【行业研究报告】飞科电器-双品牌交接基本完成，毛利率改善明显

至57.1%，其中个护电器/生活电器/其他产品毛利率分别为
57.8%/41.6%/47.2%，分别同比+3.5pp/+1.9pp/+1pp。我们推测，公司2023年
毛利率提升主要有两大原因：1）博锐放量下毛利率提升，带动个护电器毛利率
改善；2）公司将全国经销渠道进一步细分为12个大区进行扁平化和网格化管
理，缩短分销链条，体现为经销模式毛利率同比+7.4pp至46.3%。费用率方面，
理，缩短分销链条，体现为经销模式毛利率同比+7.4pp至46.3%。费用率方面，
2023年公司销售/管理/研发费用率分别为29.2%/3.5%/2%，分别同比
+4.5pp/+0pp/+0pp，销售费用率有所提升，主要系公司自2022年以来持续进行
营销推广，加大内容社交营销及品牌自播力度所致。
多品牌条线清晰，新品有待放量。飞科品牌中低端产品（150元以下）在2023
年逐步停止销售，销售结构进一步发生变化，中高端产品销售占比继续提升至
51%，较去年提升5.7pp；子品牌博锐销售额占比提升至17.2%，较去年提升
8.4pp，实现对飞科中低端份额的有序承接，公司多品牌条线逐渐清晰。此外，
公司持续研发新品，2023年共推出包括剃须刀、高速电吹风等共计9个系列新
品上市，有望在2024年实现放量。
盈利预测与投资建议。公司作为剃须刀龙头企业，通过博锐子品牌对中低端产
品市场份额进行承接，以此为飞科主品牌创造升级空间，推出小飞碟等新品、
爆品助力品牌升级，飞科品牌剃须刀均价不断提升。预计公司2024-2026年EPS
风险提示：新品放量不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。
指标/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）5059.686374.817517.408456.56
增长率9.35%25.99%17.92%12.49%
归属母公司净利润（百万元）1019.641238.461466.991733.79
增长率23.90%21.46%18.45%18.19%
每股收益EPS（元）2.342.843.373.98
净资产收益率ROE28.51%33.16%37.70%42.58%
PE21171412
PB5.925.675.445.20
-45%
-34%
-24%
-13%
-2%
8%