【行业研究报告】-宏观点评：央企市值管理考核的投资逻辑

委就已调整优化央企经营考核体系，变为“一利五率”，新增ROE和经营现金比例考核，以解决“我
国经营性国有资产规模大，一些企业资产收益率不高、创新能力不足”问题。
2、更为重视服务国家战略，尤其是兼顾发展与安全、产业升级、民生服务等。新一轮国企改革继续
2、更为重视服务国家战略，尤其是兼顾发展与安全、产业升级、民生服务等。新一轮国企改革继续
强调服务国家战略，聚焦战略安全、产业引领、国计民生等功能，打造创新型国企、加大战略性新
兴产业布局。以市场化重组整合推进布局优化和结构调整，包括专业化整合和产业化整合。
3、央企上市公司改革应会更积极，首提“提升上市公司质量”、推动“价值创造和价值实现”。
2022.5国资委就已印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，并将在2024年年底全面验收，
预计今年央企上市公司改革动作将加快。改革目标是提升央企上市公司质量，做优存量、做精增量，
具体路径包括，推动优质央企集团注入资产，央企子公司和重点企业吸收合并或独立上市。
二、当下看，国资委将全面展开上市央企市值管理考核，有望与新一轮国企改革形成共振，推动央
企价值回归。1.29国资委在中央企业、地方国资委考核分配工作会议明确提出，“各中央企业要更
加突出精准有效，推动‘一企一策’考核全面实施，全面推开上市公司市值管理考核”。需注意的
是，目前明确进行市值管理考核的，应是国资委履行出资人职责的97家实业类央企集团下属上市
平台，地方国企以及财政部履行出资人职责的金融类央企、文化类央企以及其他类央企（烟草、邮
政等）是否考核，还需看相关主管机构表态。
三、方向看，宝武集团和中国建筑作为市值管理2家试点企业，已有动作可能是市值管理考核机制
设计的重要参考，其中：宝武明确“价值创造是基础、价值营销是手段、价值实现是目的”，“市
值管理不是股价”，国资委也强调“避免单纯以市值绝对值作为衡量标准，严禁操纵股价”。
1、价值创造是基础，上市公司质量仍是估值定价的基础，后续央企仍需持续提升业绩、完善市场化
经营机制、推动优质资产注入、服务国家战略。且宝武作为国有资本投资公司，本就应“发挥优化
资本布局、提高资本配置和运营效率、服务国家战略的市场化平台作用”。
4、市值管理应是多维度目标、并非单一的股价管理，应会重视上市央企与市场沟通、分红、回归等
行为类考核，中国建筑在其2022年股东大会上针对市值管理工作也特别提及，“现金分红比例连
续三年提升”。此外，量化指标方面，2022.5国资委已明确“避免单纯以市值绝对值作为衡量标准，
严禁操纵股价”，宝武也强调“市值管理不是管理股价，因此在评价体系的指标设计上不是简单围
绕股价或市值进行单一评价”。具体看，宝武“多维度指标考察上市公司纵向同比变化，横向在同
行业中的分位数变化情况”，并提及其PB分位值平均数有明显提升，指向这一指标可能是关键。
四、资产看，结合新一轮国企改革方向和市值管理考核，重点关注2类央企上市平台的投资机会。
1、关注科技创新型和战略性新兴产业央企。后续改革会“支持各类纳入改革试点和改革专项工程的
重点企业”，如双百行动、科改示范企业以及专精特新企业，均突出强调创新力和竞争力。此外，
《政府工作报告》等多次明确，通过布局调整，大力发展新能源、高端装备制造等9大战略性新兴
产业，相关领域上市央企重组整合应会加快。
市公司改革下，无论是优质央企集团注入资产、央企子公司吸收合并或独立上市，均会带来集团
风险提示：政策力度、外部环境等变化超预期。
作者
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