【行业研究报告】工业富联-AI带动盈利提升，“端、网、云”增长动力澎湃

工业富联
AI带动盈利提升，“端、网、云”增长动力澎湃
公司发布2023年年度报告，公司营收略降但在AI需求带动下利润创新高，
支撑评级的要点
营收稍降不改盈利能力提升，AI服务器引领增长。公司2023年实现收入4763.40
亿元，同比下降6.94%，实现归母净利润210.40亿元，同比增长4.82%，实现扣
非净利202.09亿元，同比增长9.77%。单季度来看，公司23Q4实现营收1475.22
亿元，同比-2.15%/环比+20.88%，归母净利润75.55亿元，同比-8.72%/环比
+19.48%，扣非净利润66.76亿元，同比-5.49%/环比+11.33%。盈利能力方面，公
司2023年毛利率8.06%，同比+0.79pcts；归母净利率4.42%，同比+0.50pcts；扣
非净利率4.24%，同比+0.65pcts。上述变化主要系：1）全球终端需求放缓，电信
营运商纷纷调整策略，北美电信商大幅下修资本支出；2）云服务商占比快速提
升，公司AI服务器出货量增长带动云计算业务整体盈利能力攀升。3）受惠于运
营商及云服务商数据中心网络升级，公司高速交换机出货增长，同时在高端智能
手机市场的销售情况优于预期，有效推动营业收入、利润提升。
AI服务器营收利润表现突出，带动云计算板块毛利新高。2023年，公司云计算
业务收入达1943.08亿元，其中AI服务器占比提高至约三成，毛利率达到5.08%，
业务收入达1943.08亿元，其中AI服务器占比提高至约三成，毛利率达到5.08%，
较去年提升1.12个百分点。公司不断加大对AI产业链上游投资，如GPU模组、
基板及后端AI服务器设计与系统集成等，为主要客户新一代数据中心产品和算
力中心产品导入提供卓越的设计开发服务，AI服务器有望成为公司新增长引擎。
高速交换机及路由器收入及市占率均实现显著增长。受惠于运营商及云服务商数
据中心网络升级，公司通信及移动网络设备收入达2,789.76亿元。高速交换机及
路由器方面，营业收入逐季升温，市占率超过75%，2023年公司实现100G、200G、
400G等高速交换机的量产交付，其中200G、400G交换机出货显著提升，800G
交换机亦已进入NPI阶段，公司预计24年可贡献收入。
估值
尽管全球终端需求放缓，电信营运商纷纷调整策略，北美电信商大幅下修资本支
出，但考虑24年全球算力景气度仍居高位，AI相关收入有望为公司带来较好盈
利能力提升，我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入
5434.21/6010.97/6616.41亿元，实现归母净利润分别为244.65/295.56/314.47亿元，
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险、市场竞争日益激烈的风险、供应链管理风险、汇率变动风险。
投资摘要
年结日：12月31日202220232024E2025E2026E
主营收入(人民币百万)511,850476,340543,421601,097661,641
增长率(%)16.4(6.9)14.110.610.1
EBITDA(人民币百万)24,13427,47131,53635,66537,704
归母净利润(人民币百万)20,07321,04024,46529,55631,447
增长率(%)0.34.816.320.86.4
最新股本摊薄每股收益(人民币)1.011.061.231.491.58
原先预测摊薄每股收益(人民币)1.011.061.481.82-