【行业研究报告】水晶光电-微棱镜、车载HUD动力强劲，元宇宙光学空间

水晶光电
微棱镜、车载HUD动力强劲，元宇宙光学空间大
水晶光电是国内领先的光学企业，业务聚焦于摄像头滤光片、薄膜光学面
板、汽车电子、反光材料等。经过二十多年发展，目前公司中期有微棱镜、
HUD业务提供明确成长动力，长期在AR光波导赛道具备卡位优势，具备
支撑评级的要点
微棱镜业务2023年首次放量，将持续受益潜望式摄像头搭载率提升。潜望式
摄像头具有高光学变焦+轻薄的优势，构筑智能手机差异化竞争力，微棱镜是
潜望式摄像头的核心元器件。2023年9月，苹果iPhone15系列首次搭载潜望
式摄像头，通过四重反射微棱镜，缩小了镜头模组的厚度和体积，有望带动潜
望式摄像头新一轮潮流。微棱镜加工难度大，对供应商要求较高。公司是大客
户潜望式微棱镜主要供应商，也是安卓系微棱镜供应商，未来潜望式摄像头搭
载率有望持续提升，公司较为受益。
AR-HUD量产龙头，具备技术优势，有望随渗透率提升快速成长。AR-
HUD产品具有驾驶体验好、与智能驾驶有效结合等特性，是车企差异化的
重要保障。国内乘用车HUD渗透率快速提升，2023为9.8%，2025年有望
重要保障。国内乘用车HUD渗透率快速提升，2023为9.8%，2025年有望
突破30%，其中AR-HUD潜力更大。公司具备光学设计优势，产品竞争力
强。根据高工智能汽车，公司2023年国内AR-HUD出货量第一，在红旗
EHS9、长安深蓝SL03、S7等车型均有成功量产经验，并是首家拓展海外车
企的本土HUDTier1厂商。我们认为公司汽车业务已度过消费电子企业上
车最艰难的时刻，未来有望随行业快速成长。
AR光波导有望成为公司跨越式发展的新阵地，具备卡位优势。AR眼镜有望
对标智能手机成为下一代计算平台，具备更大屏幕、第一视角、解放双手等独
特价值，远期市场空间较大。光波导是AR眼镜形态落地的关键零部件，但面
临技术还不够成熟的难点，多种技术路径均面临量产前的升级状态。公司在元
宇宙方向技术储备达十余年，在Birdbath、衍射光波导、几何光波导等技术均
有布局；借助微棱镜项目的锻炼，公司在几何光波导卡位优势明显，有望助力
公司成为元宇宙时代核心供应商。
传统业务基石稳固，预计增长稳定。滤光片：公司是全球手机滤光片龙头，市
场空间/竞争相对稳固，产品将迎来向吸收反射式滤光片的升级，该业务公司收
入有望得到稳步成长。薄膜光学面板：大客户带动该业务营收和毛利率快速提
升，未来仍保持合理增长。反光材料：子公司夜视丽已突破微棱镜类高端反光
材料的业务壁垒，我们预计可受益国产替代稳定成长。
估值
我们预计公司2023-2025年实现每股收益0.43元/0.58元/0.72元，对应市盈
评级面临的主要风险
宏观经济波动风险、大客户依赖风险、组织能力不匹配战略转型风险、汇率
风险、AR眼镜落地时间低于预期风险。
投资摘要
年结日：12月31日202120222023E2024E2025E
主营收入(人民币百万)3,8094,3765,3966,8568,015
增长率(%)18.214.923.327.016.9
EBITDA(人民币百万)6447309971,3301,705
归母净利润(人民币百万)442576600805997
增长率(%)(0.3)30.34.134.124.0
最新股本摊薄每股收益(人民币)0.320.410.430.580.72
市盈率(倍)39.230.028.921.517.4