【行业研究报告】361度-港股公司信息更新报告：2023年童装及电商亮眼，专业品类体现强劲势能

——港股公司信息更新报告
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2023年收入/归母净利润为84.23亿元（同比+21%，下同）/9.6亿元（+28.7%），
2023H2收入/归母净利润为41.1亿元（+24%）/2.6亿元（+31%），全年分红率
40.2%。公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店
提店效，营销端品牌资源不断丰富，线下国内长期仍有开店空间与店效提升空间，
同时电商及童装高速增长，海外开立独立站加速渗透并拓展新市场。短期看，电
商及童装持股占比提升预计增厚利润，预计长期毛利率伴随品牌力提升及电商占
比提升而上行，我们维持2024年、上调2025年并新增2026年盈利预测，预计
2024-2026年归母净利润为11.4/13.5/15.8亿元（原为11.4/13.4亿元），对应EPS
鞋表现好于服装，专业品类体现强劲势能，预计2024Q1流水延续亮眼表现
（1）按品类：2023年鞋/服/配饰/童装收入35.1亿元（+23%）/26.9亿元（+9.8%）
/1.37亿元（+42.9%）/19.6亿元(+35.7%)，平均批发价+3.1%/+0.4%/-12.6%/+3.6%，
销量分别+19.4%/+9.4%/+63.4%/+31%。（2）按业务：2023年成人/童装/电商/国
际收入39.5/19.6/23.3/1.9亿元，分别+10.2%/+35.7%/+38%/+50%，童装及电商表
现亮眼，占比分别+2.5/3.4pct至23.2%/27.6%，收入与流水增长相对应，2023Q1-Q4
成人流水低双/低双/15%/20%+增长、儿童流水20-25%/20-25%/25-30%/40%、电
商流水35%/30%/30%/30%+增长。（3）分系列：2023年跑步收入增长20%+，占
比46%（2022年47%），篮球收入增长40%+，占比9.2%（2022年8%），运动
生活收入增长20%+，占比43%（2022年45%）。（4）经营：2023年成人/儿童
净增254/257至5734/2545家门店，2024年预计分别净开100-200家。年初以来
新品折扣73折，2024Q1预计成人/童装流水增长10-15%/20%+，电商继续强劲。
盈利能力提升显著，A&P+1.3pct致销售费用率提升，营运能力保持稳健
毛利率：2023年毛利率+0.6pct至41.1%，鞋/服/童装分别+1.2/-1.1/+0.9pct。费用
率：2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为22.1%/7.5%/-0.12%/3.7%，同
比+1.5/-0.3/-0.1/-0.1pct。利润率：2023年经营利润率为16.4%（+1pct），归母净
利率为11.4%（+0.7pct）。营运能力：截至2023年存货为13.5亿元（+14%）主
要系电商占比提升，周转天数为93天（+2天），应收周转天数为149天(+2)。现
金流：2023年经营净现金流4.1亿元（+7%），净现金49.2亿元（-12%）。
风险提示：市场竞争加剧、产品接受度不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)69618423100901185013694
YOY(%)17.321.019.817.415.6
净利润(百万元)747961113713541581