【行业研究报告】友邦保险-友邦保险2023年年报点评：NBV强劲增长

2023年，友邦保险归母净利润37.64亿美元，按实际汇率同比+13%（去年同期
重述后），税后营运利润62.13亿、NBV40.34亿美元，按固定汇率同比-1%、
重述后），税后营运利润62.13亿、NBV40.34亿美元，按固定汇率同比-1%、
+33%，EV674.47亿美元，按固定汇率相比年初-2%，末期股息119.07港仙/股，
按实际汇率同比+5%，符合预期。
核心关注
1、负债端：NBV延续高增
（1）从驱动因素看：新单保费是主要驱动因素，2023年，新单同比+45%，新业
务价值率下降4.5pc至52.6%，边际看，23H2的价值率有所改善，环比23H1提
升3.8pc至54.5%。
（2）从分部区域看：中国香港业务的大幅增长，是NBV高增的主要来源。2023
年，中国香港、中国内地、泰国、新加坡、马来西亚、其他区域NBV同比分别
+82%、+20%、+21%、+10%、+7%、+15%。①中国香港：2023年，NBV达
14.3亿美元，贡献占比33%，为集团最大贡献分部，2023年2月全面通关后，
中国内地访客（MCV）业务大增，带来中国香港总体业绩的大幅提升，MCV业
务对中国香港业务的贡献占比达一半。②中国内地：2023年，新业务价值率下
降18.3pc至51.3%，但23H2的价值率改善，相比23H1增加至52.7%。23H2，
友邦在中国内地的新增代理人规模同比+16%，活跃代理人数量同比+8%，显示
出高质量代理人的持续增长。天津、河北等新设机构的代理人NBV增长迅速，
2023年同比+55%。考虑到MCV需求逐渐恢复常态，叠加2023年的高基数，预
计友邦未来NBV增速放缓。
（3）从分销渠道看：伙伴分销渠道增长卓越，2023年，银保及零售财务顾问渠
道NBV同比+58%，代理人渠道亦增长较快，2023年的NBV同比+23%，主要得
益于活跃代理人数量的增加及产能提升的双重驱动。
2、投资端：规模及收益稳增
2023年，友邦总投资规模2685.5亿美元，相比年初增长6.7%，净/总投资收益率
分别为4.3%、4.8%，同比提升0.1pc、0.3pc；扣除开支后的投资业绩净额36.1
亿美元，同比+6%。
盈利预测与估值
友邦在多元业务市场的增长动能强劲，“最优代理策略”及深入合作的银保渠道
持续发力，随着技术、数码、分析、健康管理等方面的赋能推进，公司优势将进
一步提升。预计2024-2026年归母净利润同比24.0%/22.5%/21.1%，现价对应
P/EV1.2/1.1/1.0倍。给与目标价100.4港元，对应2024年P/EV2倍，维持“买
入”评级。
风险提示
经济下行，全球资本市场大幅波动，中国内地城市扩张受阻，监管趋严。
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