【行业研究报告】中无人机-2023年年报点评：无人机出海龙头；24年或将加大国内市场拓展

中无人机（688297.SH）2023年年报点评
无人机出海龙头；24年或将加大国内市场拓展
无人机出海龙头；24年或将加大国内市场拓展
2024年03月16日
事件：公司于3月14日发布了2023年报，全年实现营收26.6亿元，
YoY-3.9%；归母净利润3.0亿元，YoY-18.3%；扣非归母净利润2.9亿元，
YoY-21.2%。2023年业绩位于此前业绩快报数据范围内。
4Q23收入同比大增122%；全年毛利率水平有所下降。1）单季度看，公
司：1）4Q23实现收入13.5亿元，同比增长121.7%；归母净利润0.6亿元，
同比增长420.5%。公司四季度业绩表现较好。2）盈利能力方面，4Q23毛利率
同比减少8.50ppt至8.3%，净利率同比增加2.56ppt至4.4%。2023年综合毛
利率同比减少5.31ppt至19.0%，净利率同比减少1.99ppt至11.4%，利润率
下降主要是本年交付产品结构不同致使成本结构发生变化，无人机系统及相关产
品、无人机技术服务毛利率同比分别减少5.98ppt、21.80ppt。
持续聚焦无人机主业；收入结构基本稳定，但主营成本构成出现变化。分产
品看，公司2023年：1）无人机系统及相关产品营收25.6亿元，YoY-6.2%，
占比总收入96%，与22年占比基本相同；毛利率同比减少5.98ppt至18.0%；
2）无人机技术服务收入1.1亿元，同比增长136.4%，占比总收入4%；毛利率
同比减少0.04ppt至42.0%。成本构成方面，公司无人机系统总装所需的各类原
材料采取外购方式，因此无人机系统及相关产品成本构成以直接材料成本为主。
公司2023年无人机系统及相关产品直接材料成本为17.9亿元，同比减少3.8%，
占比主营成本从98.1%降至97.2%；但直接人工、制造费用、其他直接成本变化
较大，分别同比增长62.3%、68.7%、34.1%，主营成本构成发生变化主要是2023
年公司无人机系统产品状态不同，相关生产试飞工作与上年存在差异等导致。
费用管控能力提升；24年或将加力拓展国内市场。费用方面，公司2023
年期间费用率为7.2%，同比减少2.12ppt。其中：1）销售费用率0.75%，同
比增长0.04ppt；2）管理费用率3.5%，同比减少0.02ppt；3）研发费用率6.5%，
同比减少0.34ppt；研发费用1.7亿元，同比减少8.7%，主要是受研制项目合
同结算期间影响。关联交易方面，24年预计关联采购额为14亿元，较23年实
际发生额增长62.3%，公司预测将增加投产；预计关联销售额为10亿，较23
年实际发生额减少45.9%，公司预计24年将加大国内市场拓展，关联销售比例
下降；预计关联存款额由7亿上调至20亿。
投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，受益于装备出海以及国内
特种领域需求的增长，叠加低空经济产业催化，公司未来几年有望实现快速发展。
根据公司产品状态差异和需求结构变化，我们调整公司2024~2026年归母净利
润为4.17亿元、5.70亿元、7.62亿元，对应2024~2026年PE为63x/46x/34x，
维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期；国内外市场竞争加剧等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）2664360248086338
增长率（%）-3.935.233.531.8
归属母公司股东净利润（百万元）303417570762
增长率（%）-18.337.936.633.7
每股收益（元）0.450.620.841.13
PE87634634
PB4.54.34.03.7
推荐
维持评级