【行业研究报告】中航科工-2023年报点评：世界一流航空高科技产业集团；整机及配套稳步增长

中航科工（2357.HK）2023年报点评世界一流航空高科技产业集团；整机及配套稳步增长世界一流航空高科技产业集团；整机及配套稳步增长2024年03月16日➢事件：公司3月15日发布2023年报，全年营收847.25亿元，YOY+7.57%；归母净利润24.47亿元，YOY+5.47%，主要系直升机及航电产品营收同比增加，同时部分直升机产品受价格调整因素影响，毛利额同比增加所致。业绩符合市场预期。公司加快产业布局和规模拓展，致力打造世界一流航空高科技产业集团。➢航空整机及配套系统稳步增长；毛利率均有所提升。2023年，分业务看：1）航空整机业务：实现营收222.52亿元，YOY+9.60%，其中直升机产品实现营收212.71亿元，YOY+21.61%，直升机销量增加及部分产品价格调整系集团航空整机业务增长的主要原因。航空整机营收占比26.26%，同比增加0.48ppt；毛利率同比增加1.55ppt至13.02%。2）航空配套系统及相关业务：实现营收547.92亿元，YOY+9.74%，其中航电业务实现营收455.25亿元，YOY+16.16%，系集团航空配套系统及相关业务营收增长的主要原因。航空配套系统营收占比64.67%，同比增加1.27ppt；毛利率同比增加1.51ppt至31.64%。3）航空工程服务业务：实现营收76.81亿元，YOY-9.93%，主要系航空工程服务业务改善业务结构，于2022年末完成了新能源等业务的处置所致。营收占比为9.07%，占比同比下降1.75ppt；毛利率同比减少2.72ppt至14.36%。➢加大研发强化科技创新；巩固提升各大板块竞争力。2023年，公司期间费用率同比增加1.25ppt至16.74%：1）销售费用率同比增加0.13ppt至1.31%；2）管理费用率同比减少0.14ppt至6.67%；3）财务费用率为-0.17%，去年同期为-0.11%；4）研发费用率同比增加1.33ppt至8.94%。盈利能力角度：公司毛利率同比提升1.28ppt至25.18%；净利率同比提升0.44ppt至7.89%。盈利能力有所提升。2023年，1）直升机：公司与中国航空研究院、中直股份联合研发H-eVTOL，加快战略新兴产业建设。2）通用飞机：产品进一步拓宽国际市场，运12F获得EASA颁发的型号合格证，成为国内唯一同时取得CAAC、FAA和EASA型号合格证的国产民机。3）教练机：初教6民用飞机获得AC，正式投入民用通航市场。此外公司航空配套系统及相关业务在持续推动科技创新。➢投资建议：公司逐步成长为以航空整机、零部件、工程服务等为主业的航空高科技企业，实现航空全产业链布局，具有稀缺性。2023年，公司子公司中航机载完成换股吸收合并中航机电并成功募集配套资金约50亿元，大力推动航空机载产业系统化、集成化、智能化发展。直升机业务进一步整合，核心竞争力持续提升。国家产业投资基金认购公司内资股并成为战略股东。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是29.37亿元、35.09亿元、41.78亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是8x/7x/6x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展带来的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。➢风险提示：产品研发不及预期；下游需求不及预期等。盈利预测与财务指标单位/百万人民币2023A2024E2025E2026E营业收入84,725100,841119,850142,240增长率(%)33.119.018.918.7归母净利润2,4472,9373,5094,178增长率(%)10.420.019.519.1EPS0.310.370.440.52P/E10876P/B0.80.70.60.6推荐