【行业研究报告】美图公司-美图公司年度业绩点评报告：主业逻辑持续验证，定位大模型应用公司

❑分业务&地区：整体付费率受益于AI赋能和进军生产力，提价保持克制
2023年影像与设计产品业务/SaaS及相关服务业务/广告收入分别为13.3/5.7/7.6
亿元，YoY+52.8%/29.1%/20.5%。拆解影像与设计产品业务价量关系：
付费率层面，2022至2023年，公司付费渗透率由2.3%提升至3.7%，VIP用户数
由562万提升至911万，用户数高增源于：
•公司聚焦订阅主业，AIGC加持下，产品体验卓越持续提升用户付费意愿，
美图用户中约83%都用到了泛AI功能；
•美图设计室、开拍等生产力相关影像产品质素优越，获得目标客群认可，带
来会员转化增量，截止2023年12月，美图设计室付费率达6%；
•全球化策略下海外订阅用户的稳步增长，海外市场的付费用户占总付费用户
34%，贡献了51%的影像业务收入。
单位用户价值层面，2022至2023年，公司ARPPU环比基本持平，公司对产品
提价保持克制，我们判断，这源于公司对于工具型产品受众付费意愿和习惯的深
刻理解。
❑盈利表现：订阅高增推动收入结构改善，运营效率持续提升
2023年公司实现毛利率61.4%，YoY+4.4pct，主要源于高毛利的影像与设计产品
业务收入占比上升。
2023年公司销售/管理/研发费用率分别为15.9%/11.2%/23.6%，YoY-3.4/-1.8/-
4.5pcts，因：1）运营端杠杆效应影响，2）公司持续提升运营效率，在保持业绩
高增同时加强成本和费用控制。
2023年公司实现GAAP归母净利润3.78亿元，YoY+301.8%，高于一致预期
3.1%，对应GAAP归母净利润率14.0%，YoY+9.5pct，高于一致预期2.0pct，主
因加密货币价格回升致减值损失拨回2.68亿元抬升了GAAP归母净利润。同期
公司Non-GAAP归母净利润3.68亿元，YoY+233.2%，与一致预期基本持平，
Non-GAAP经调净利润率为13.7%，YoY+8.4pct，略高于一致预期。
❑公司深耕美学赛道，AI产研壁垒较高
公司目前具备持续迭代的、合规的AI大模MiracleVision（已上线4.0版本，且
通过《生成式人工智能服务管理暂行办法》备案），且能力获得了抖音、淘宝等
主流平台的认可。面对“白模大战”，首先，美图定位大模型应用公司，与通用模
型厂商形成差异化。其次，如我们在前序报告《美图深度：AI赋能与生产力场
景齐发力，订阅模式得验证》中所述，赛道细化程度高，美颜产品赛道需要的具
备本土化美学积淀的生成模型，公司受益于长期深耕图像美化领域总结出的产研
方法论和数据沉淀，对Sora类产品具备一定的防御韧性。
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研究助理：姚逸云