【行业研究报告】-行业配置主线探讨：季度普涨，年度主线关注周期&AI

➢核心结论：2月以来，高频经济数据显示宏观经济运行结构分化较明显，房地产行业
数据仍偏弱，经济预期边际改善不多。但伴随着流动性风险的缓解、利率下行带来
长期配置资金的流入，以及自下而上的微观盈利反映出市场可能对经济存在过度担
心，市场出现一轮速度较快的估值修复行情。历史上底部第一波反转中，市场领涨
板块特征通常表现为估值修复为主，基本面数据兑现为辅，各板块轮涨。从板块轮
动顺序上来看，在市场企稳的初期，投资者风险偏好较低，市场往往会更加关注大
盘蓝筹板块。而到了指数企稳的第2-3个月，小盘成长板块通常开始走强，同时需
要关注超跌板块的反弹。2024年1月煤炭、银行等高股息板块领涨，主要原因是具
备防御属性、高股息以及具备商品产能周期景气向上带来的长期逻辑。2024年2月
AI相关板块走强，主要原因是长期逻辑有海外AI模型迭代加速的利好，以及TMT是
指数企稳前半年跌幅居前的板块。我们认为，季度普涨之后，二季度开始，市场可
能从估值修复转为进入验证业绩兑现的阶段，年度主线或可关注可能有长期逻辑明
显改善的周期&AI。上游周期板或将逐渐验证产能周期景气向上带来商品价格中枢抬
升。年初以来周期板块景气预期下调幅度最小，可关注上游资源品如煤炭、石油石
化。另外AI相关行业或将受益于技术进步带来新一轮产业趋势上行。
➢未来3个月配置建议：周期（高股息+产能格局好）>硬科技(超跌+底部反弹利好成
➢未来3个月配置建议：周期（高股息+产能格局好）>硬科技(超跌+底部反弹利好成
长+库存周期触底预期提升)>软成长（长期逻辑好+企稳前半年超跌）>消费（经济
后周期板块+估值抬升空间有限）>金融地产（超跌+政策敏感性高）
➢金融地产：地产链超跌特征较为明显，但长期逻辑走弱尚未得到修复。历史上新一轮
熊转牛初期，券商行业大多会有超额收益且幅度较大。
➢消费：大部分消费板块的估值均下滑到2010年以来中等偏下的水平。但由于长期逻
辑尚未得到进一步验证，估值继续抬升空间不大。投资机会主要可能局限在两个方
向：（1）契合消费降级的消费模式。（2）部分行业可能会有较强的高分红属性。
➢成长：硬科技（新能源、光伏等）是当下超跌特征最明显的板块。半导体、新能源是
前一轮牛市的核心赛道，底部反转第一波上涨通常会有前一轮牛市的影子。TMT可能
成为牛市中新赛道，长期可能会更强，需要观察业绩兑现的节奏。
➢周期：从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中。我们建议关
注周期板块1-2年战略性机会，基于以下三点：（1）中美的库存周期很有可能已经
接近底部。（2）2022年11月黄金见底开始回升，可能意味着整体商品的底部正在
形成。（3）目前股市只定价了高股息和价格稳定，尚未定价可能的价格上行。
（电动化、智能化、出海）；（3）成长：电力设备（超跌+库存周期触底预期提
升）、传媒（超跌+长期逻辑好）；（4）周期：关注长期产能格局好的上游资源品
（煤炭、有色金属、石油石化）。
➢风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。