【行业研究报告】建材-建材建筑行业开复工专题研究：开复工成色看建材建筑需求，关注二手房与C端

投资要点:
开复工不佳拖累建材建筑需求，2024Q1建议关注非房或C端品种。
我们从农历视角看建材建筑需求景气度，发现环比虽改善明显，但
同比看仍显乏力：1）总量层面，水泥出货、建筑钢材成交量数据看，
复工仍在爬坡阶段，据百年建筑网数据，全国节后第四周1万个工
地开复工率/劳务上工率/资金到位率75%/72%/45%，环比
地开复工率/劳务上工率/资金到位率75%/72%/45%，环比
+12/15/3pct，农历同比-11/-12pct（资金到位率同比未披露），其中
房建项目较非房项目分别低10/6/9pct，基建端相对较好；2）地产
端，截至2024年3月9日，30城销售成交面积农历同/环比
-53%/-22%，期房销售仍显低迷，期待政策或需求端政策进一步提
振，但18城二手房成交环比仍在改善，处于历史均值区间，竣工端
表现处于环比持平状态，开工端较差；3）基建端，受资金到位较少
影响，新旧项目开工或受拖累，且化债背景下，投资或更为谨慎，
目前看电力及交通相关高频数据较好。我们认为，开施工情况不佳，
或拖累开工端相关品种量价承压，建议关注C端或二手房相关度较
高的品种，如板材、石膏板、管材、涂料等，预计2024Q1业绩表
现较好；同时，在过年及雨雪天气影响下，2024Q1表现或差于
2023Q1（过年早、疫后需求释放等），建议关注业绩基数较低的板
材、管材等。
地产端:期房销售低迷、二手房稳健，竣工端或二手房更新需求表现
优于开工端。从销售端来看，以30座大中城市为例，截至2024年
3月10日，7日平均成交面积环比-22.3%，环比由正转负，同比(农
历)-52.9%，跌幅持续扩大，其中三线城市表现相对较好，环比基本
持平；18城二手房七日成交面积环比+7.3%，同比（农历）-17.0%，
其中二三线城市恢复较快，环比+8.2%/13.2%。从施工/竣工端来看，
新开工及施工端的实物工作量环比由负转正，弱于往年同期，主要
系资金到位较差；竣工端环比基本持平，整体仍弱于往年同期水平，
主要系开工疲软尚未传导至竣工端。
基建端:复工节奏相对快，关注后续实物落地情况。从实物工作量的
高频数据来看，基建整体环比修复，农历同比接近往年水平。具体
来看，水利与电力基建恢复较快，农历同比超过往年，交通道路受
天气影响复工稍缓。从利差角度来看，3/5年期AA级建筑企业利差
环比持续收窄，较往年同期大幅下降，反映建筑企业资金面相对宽
松；从专项债发行来看，截至2024年3月10日，专项债发行总额