【行业研究报告】健帆生物-荆棘载途终有尽，繁花前路仍可期

然得到充分证明。
尽管公司近年在一系列外部因素扰动下，业绩出现波动，但我们
认为其技术本身是先进的、符合行业发展方向的、具有临床有效
性和优越性的。业绩波动是一时的，但产业趋势是长效的、稳定
的。与产业趋势保持高度契合是公司走出低谷，顺利渡过调整阶
段，开启新的增长篇章，实现长期成长的关键要素。
决定血液净化质量的核心因素即在于中大分子毒素的清除。对不
同血液净化手段进行对比（高容量血液滤过、高通量血液透析、
血液灌流等），可得出结论：只有高对流容量和高清除率可以改
善患者的生存率和生活质量，其中最关键的一点就是大中分子毒
善患者的生存率和生活质量，其中最关键的一点就是大中分子毒
素的清除。而血液灌流对于中大分子毒素和蛋白结合毒素的清除
能力在一众血液净化手段中表现突出。同时，血液灌流是有靶点
的吸附，不会同时间清除人体内的有益物质，副作用更少。
公司系列学术成果已形成一套完整体系，为血液灌流整体行业/
治疗技术的长期发展奠定了坚实的理论根基。其中最重磅的是由
陈香美院士与蒋更如教授主导的两个针对健帆HA130的RCT研
究，有关结果指出健帆血液灌流产品能够改善血液指标和透析并
发症，显著降低尿毒症患者全因死亡率，延长患者寿命。学术成
果也已经发表在国际杂志《AnnalsofTranslationalMedicine》
上。国家卫健委《血液净化标准操作规程(2021版)》也明确指
出：每周1次HA树脂血液灌流器（健帆产品名）与血液透析器
串联治疗2h，可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH和β2
微球蛋白的清除率，改善瘙痒症状。
基本面逻辑：全球及我国血液净化患者保持增长，公司渗透率
提升空间十分可观。
患者数量：全球肾脏替代治疗患者数量持续增长。2015年全球肾
脏替代患者数量超过300万，2030年全球肾脏替代患者数量预
计将超过540万。我国CKD发病率10.8%，慢性肾脏病患者约1.2
亿人。我国透析患者总量保持10%左右的较稳定的年复合增速，
但新增透析患者数量、透析患病率和发病率等指标在近年均呈现
加速上升趋势。2022年我国血液透析患者总数量达到84万人，
2012-2022年复合增速为13%，2019-2022年复合增速为10.1%。
公司渗透率：（1）按已经覆盖患者数量计算：截至2022年，公
司肾病产品对透析患者的渗透率（使用健帆血液灌流器进行联合
治疗的血透患者数量/血液透析患者总数量）约为32%，相比疫情
前2019年渗透率的22%提升了约10pct，而2019年相比2014年
则又提升了约9pct左右，渗透率的快速提升阶段在2017-2021
-45%
-35%
-25%
-15%
-5%
5%
15%