【行业研究报告】-2024年2月金融数据解读：财政“空窗期”的融资有何变化？

核心观点
❖新增社融同比大幅少增。受到春节假期错位的影响，2月新增社融和人民币
贷款规模较上月均有明显下滑，同比均由多增转为少增。若综合1-2月来看，
新增社融和信贷规模均创历史同期次高水平，仅不及去年同期。具体来看2月
的社融分项，表内信贷、债券融资和未贴现承兑汇票是主要拖累，首先，开年
政府债发行节奏慢于历史同期，财政发力节奏靠后；其次，在贷款成本趋于回
政府债发行节奏慢于历史同期，财政发力节奏靠后；其次，在贷款成本趋于回
落的背景下，企业债券和贷款或出现“跷跷板”效应；最后，企业活性尚显不足
叠加假期开票放缓的影响下，2月票据融资和未贴现银行承兑汇票未出现此消
彼长的规律，而是双双均录得负增。2月社融存量同比增速大幅下滑至9%，
指向信用扩张的速度趋缓。
❖居民和企业部门信贷分化。2月居民和企业部门信贷的分化较为明显，具体
来看，2月居民部门短贷和中长贷均有减少，同比也双双由多增转为少增；而
企业部门贷款为历年同期次高，较去年同期仅少增400亿元，其中中长贷是主
要贡献，2月企业新增中长贷1.3万亿元，创历史同期新高。在居民部门消费
和购房意愿尚未有明显修复的背景下，2月居民部门存款同比大幅多增，支撑
M2增速保持平稳；而在财政资金集中下达的影响消退后，2月M1增速再度
降至低位，反映了实体部门的预期依然偏弱。展望来看，一方面，在地产磨底
和持续化债的大背景下，信贷投放的规模或偏温和且重在“均衡”；另一方面，
随着后续年内增发国债等财政资金落地，信用扩张进程有望重回加速。
❖M2保持稳定、M1大幅回落。在去年基数走高的背景下，2月份M2同比
增速与上月持平在8.7%，2月财政性存款减少3798亿元，同比由多增转为少
增8356亿元；居民部门存款增加3.2万亿元，同比由少增转为多增2.4万亿
元；企业部门存款减少3万亿元，同比由多增转为少增4.3万亿元。在去年同
期基数走低的背景下，2月份M1增速再度回落至1.2%的低位，较上月下行
4.7个百分点，2月M2与M1同比增速之差扩大至7.5%，印证1月M1同比
跃升主要受财政资金集中下达的阶段性影响。2月社融存量增速由1月的9.5%
走低至9%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也有明显回落。
❖风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。