【行业研究报告】-2月金融数据：季节性因素仍是主导

2024年2月社会融资规模增量为1.52万亿元，同比大幅少增约1.64万亿元，月
末增速9%，前值为9.5%。增量结构中，同比负贡献主要来自贷款、未贴现银
末增速9%，前值为9.5%。增量结构中，同比负贡献主要来自贷款、未贴现银
行承兑汇票、政府债券和企业债券。
具体而言，社融口径人民币贷款增加9773亿元，同比少增约8411亿元。该增量
较人民币贷款口径数据少了约4727亿元，主因2月非银贷款大幅增加了4045亿
元，而非银贷款不计入社融口径的信贷统计。2月非银贷款超4000亿的增量是
2015年有数据以来的次高，历史最高是2015年7月的8864亿元，彼时我国股市
大幅调整，证金公司从银行拆借大量资金入市购买股票，推升非银贷款数据；对
述非银机构筹资的重要渠道也是自银行拆借，进入非银贷款。因此我们认为该项
数据的大幅上行有阶段性特征，不具备持续性。若在总贷款中剔除非银贷款，则
数据体量也将受到冲击。
2月外币贷款减少9亿元，同比少增约319亿元，该数据与进口数据相关性较
强，数据回落主要受春节错位的影响。
2月委托贷款减少172亿元，同比多减约95亿元；信托贷款增加571亿元，同比
多增约505亿元，两个非标项目基本稳健，与1月数值相近，没有系统性变化。
2月未贴现的银行承兑汇票减少3688亿元，同比多减约3619亿元，与1月的大
幅同比多增形成对比，也与春节效应密切相关，票据体量与经济形势直接相关，
经济较好则贸易往来和开票量会随之增多，2月春节月份数据自然下行。此外，
我们认为仍然需要将表内+表外票据加总来看，我们计算的1月表内+表外票据存
量同比增速为-4.4%，较前值-0.8%继续下行，这体现出我国经济仍处于弱修复阶
段，后续有赖财政、产业、货币政策协同发力效果显现。
2月企业债券净融资1642亿元，同比少增约2020亿元，同样反映春节错位的影
响；政府债券净融资6011亿元，同比少增约2127亿元，但政府债发行节奏较1
月加快；非金融企业境内股票融资114亿元，同比少增约457亿元，数据创2013
年11月以来新低。
❑2月信贷新增1.45万亿，企业中长期贷款韧性较强
2月人民币贷款增加1.45万亿元，同比少增约3600亿元，存量同比增速
10.1%，前值10.4%。增量结构中，企业中长期贷款和非银贷款实现同比多增，
除此之外的居民短期、居民中长期、企业短期、票据融资均为同比少增。
具体而言，住户贷款减少5907亿元，同比少增约7988亿元，其中，短期贷款减
少4868亿元，中长期贷款减少1038亿元，分别同比少增约6086、1901亿元；
企（事）业单位贷款增加1.57万亿元，同比少增约400亿元，其中，短期贷款
增加5300亿元，中长期贷款增加1.29万亿元，票据融资减少2767亿元，分别同
比变动约-485、+1800和-1778亿元；非银行业金融机构贷款增加4045亿元，同
比大幅多增约3872亿元。
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