【行业研究报告】-信贷回落背后的亮点

➢企业中长贷打破同比连续少增的局面。春节错月下，2月社融同比少增，
社会融资规模增速下行主要与贷款和政府债少增有关。但同比少增的社
融中也存在一大亮点：企业部门中长期贷款打破同比持续少增的状态。从
企业中长期贷款同比变化来看，企业部门中长贷同比少增已经持续了7个
月，今年2月企业中长贷的变化打破了过去近半年之久的同比少增局面。
而高新技术企业、专精特新企业、科技型中小企业贷款余额增速均明显高
于同期各项贷款增速。
➢居民端“去杠杆”再度拖累信贷表现。从新增人民币贷款的结构上看，2
月企业中长贷、企业短贷均有新增，而居民中长贷、居民短贷双双减少。
可见2月信贷弱，很大程度上受到居民部门的拖累。其中，居民短贷同比
大幅少增显示短期贷款需求偏弱，而居民部门和房地产相关性较高的中
长期贷款也同比少增。进入2024年以来，30城商品房成交面积一直弱于
2021年-2023年的同期水平，我们认为2月房地产表现弱是居民中长贷
走弱的关键因素。
走弱的关键因素。
➢后续信贷投放或更侧重“质”。存款方面，居民存款显著多增，企业存款显
著流出，一是春节期间企业发奖金导致企业存款大幅流向居民存款；二是
少也与2024年财政适度扩张的基调较为吻合。往后展望货币政策与信贷
数据，我们认为有两点值得关注：第一，总量工具与结构性工具之间，或
会更加体现出对后者的侧重，第二，随着大规模设备更新等政策的落地，
或对企业端的贷款需求形成支撑。
➢风险因素：国内政策力度不及预期，美联储超预期紧缩，地缘政治风险等。