【行业研究报告】安杰思-双极产品翻开诊疗新篇章，境内外双轮驱动业绩增长

公司海外发展起步较早，于2014年实现境外规模销售，2023Q1-3
海外销售收达入1.66亿元（占比约51%）；公司产品涵盖内镜微创诊
疗耗材及仪器，主要产品市占率逐年提升，公司2018-2022年营收CAGR
疗耗材及仪器，主要产品市占率逐年提升，公司2018-2022年营收CAGR
达到24.9%，归母净利润达31.2%。2022年公司止血夹产品国内市场占
有率达15.7%，全球市占率达4.0%。
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止血夹产品“3+N”联盟地区未入围，我们预计对公司业务影响有限。
我们估算联盟地区用量不足全国用量的15%；公司测算止血夹产品
集采数量对应销售额约为公司2023年国内营收的5.7-6.3%，约占公司
整体营收的2.9-3.2%，体量较小。对于未来可能的价格联动，我们认
为公司在供应链管理、自动化生产及产品迭代中具有优势，仍具备维
持较高毛利率的能力。
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双极产品翻开ESD诊疗新篇章，未来看好“设备+耗材”一体化模式。
双极回路技术可大幅减少ESD手术热损伤风险，扩大手术适用人
群，更适合于植入型医疗器械患者。公司具备完整双极诊疗技术整体
解决方案，可搭配高频手术设备、一次性使用双极高频切开刀、双极
高频止血钳、双极电圈套器使用。公司已获得相关产品FDA、CE和国
内注册证，并在欧洲形成双极产品批量销售；2023年国内双极设备推
广受疫情及反腐影响，看好未来“设备+耗材”一体化模式。
海外推进自有渠道建设，自主品牌销售有望贡献营收新增量。
公司目前海外销售以ODM为主，正逐步转型开展自有渠道建设。
截止2023Q3，自有品牌经销占比已提升至16.8%。疫后公司加大海外
销售团队参与学术展会和客户拜访力度，已完成欧洲分公司的选址工
作，积极开拓空白市场和新客户，2023H1实现海外新客户数量增长18%。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2025年收入CAGR为35%，归母净利润CAGR
为34%，当前股价对应PE21/17/13倍。采用可比公司估值法，考虑到
公司创新双极产品的技术先进性，给予公司2024年27倍PE，对应目
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风险提示
集采政策风险；海外自有品牌产品推广进展不及预期；双极产品
市场推广情况不及预期。
当前价格：78.00元
目标价格：