【行业研究报告】健盛集团-2023年业绩超出预期，棉袜业务改善趋势清晰

比+6.4pct至25.8%（我们判断主要系上一年同期产能利用率走弱致使毛利率基
数较低），销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/-2.8/-1.1pct至3.1%/8.3%/0.9%，
净利率同比+12.5pct至11.2%。3）公司公告，2023年现金分红比率约为68.1%，
以2024年3月15日收盘价计算的股息率约为4.9%。
分业务来看，2023年棉袜+3%/无缝-15%。1）分业务来看：①棉袜：2023年
棉袜业务销售收入同比+3%至15.9亿元（其中H1收入同比-9%，H2收入同比
+17%，环比改善趋势明显）；销量下滑4%至3.30亿双，我们估计平均单价+7%；
毛利率同比+0.2pct为29.4%，盈利质量表现卓越。②无缝：2023年无缝业务销
售收入同比-15%至6.3亿元（其中H1收入同比-15%，H2收入同比-16%）；销
量下滑9%至2663万件，我们估计平均单价-7%；毛利率同比下降2.7pct为
12.7%，盈利质量仍有提升空间。2）分地区与客户来看：公司加强老客户新项目
+新客户开发，与优衣库、PUMA、迪卡侬等品牌客户的合作持续深化，国内市场
开拓推进顺利、2023年内销售快速增长。
我们判断目前产能利用率已有环比改善，中长期产能建设持续推进。1）产能扩张
规划继续推进，2023年公司棉袜产量3.20亿双/无缝服饰产量2449万件，同比
分别-5%/-19%。2）根据行业情况及公司季度表现，我们判断2023H2以来公司
棉袜产能利用率环比逐步改善，2024年有望进一步好转。3）中长期来看，公司
具备独立一体化产业链，持续强化智能制造、开发设计能力，在细分行业内具备
扎实的竞争力。据公司公告：2023年内公司积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴
安及越南海防基地扩产等项目；拟在越南南定省投资建设年产6500万双中高档
棉袜、2000吨氨纶橡筋线、18000吨纱线染色生产项目，建设期3年，为中长期
业务持续发展奠定基础。
营运情况平稳优化。公司2023年末存货同比-18.6%至5.3亿元，存货周转天数
同比-9.8天至125.7天，应收账款周转天数同比+6.4天至73.1天。2023年经营
性现金流量净额3.9亿元（约为同期业绩的1.4倍），整体营运情况健康。
2023年内逐步改善，2024年向好趋势清晰。公司制定明确的奖励基金管理办
法，深度绑定核心管理团队利益。我们预计2024年伴随着订单的恢复、产能利用
率表现有望强于2023年，综合来看我们估计2024年收入/业绩在低基数下均有
望稳健健康增长。
投资建议。公司是细分棉袜赛道龙头，具备全球化、一体化生产链优势。我们预
计2024~2026年归母净利润分别3.16/3.59/4.01亿元，对应2024年PE为12.0
风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订
单转移风险。