【行业研究报告】四川成渝-重大事项点评：拟将23~25年分红比例提至不低于60%，“分红-市值-资产”良性循环迈出坚实第一步

公司公告三年（2023-2025年）股东回报规划：1）将2023-25年现金分红比例提升至不少于当年归母净利润的百分之六十，原则上以年度利润分配为主；在符合条件的前提下，也可以进行中期利润分配。2）公司表示，该规划是基于充分维护股东权利，使投资者能够共享公司发展成果，在综合考虑公司战略于充分维护股东权利，使投资者能够共享公司发展成果，在综合考虑公司战略发展目标、盈利能力、股东合理回报、社会资金成本等因素的基础上制定。进入高分红行列，迈出坚实第一步。1）进入高分红行业。公司2020-22年平均分红比例31%，22年为40%，此次将分红比例大幅提升至不低于60%，进入行业第一梯队，仅次于粤高速A的70%，与山东高速、皖通高速相同。此举亦是响应监管层对鼓励分红的倡导。2）迈出坚实第一步。我们在此前深度报告中，以山东高速为例，详细论述了以提升分红为起点，可以实现“分红-市值-资产”良性循环推动“投资者-公司-集团”多方共赢。我们总结启示：a）事件驱动角度：提高分红比例（当期及未来三年以上承诺）对市值、估值的提升是直接有效的。b）提高分红对市值催化或并非一次性，通过提升投资者长期回报预期，驱动价值投资对市值的稳步提升。c）上市公司市值及估值得以修复后，与控股股东之间的有效互动有望增加，投资者可以通过更高的分红回报分享收益。我们认为四川成渝提高分红比例，是迈出良性循环坚实第一步。动态视角看，“大集团、小公司”经典投资逻辑的再理解。我们在23年11月公司首次覆盖报告中提出了该投资逻辑。我们认为从两个维度来理解：其一集团有资源有意愿支持上市公司发展；其二上市公司积极主动谋求做大做优做强。具体到公司而言，1）蜀道集团：具备资源优势，且大力支持上市公司发展。蜀道集团是四川省属国企首家世界500强，具备省内强资源优势，也是四川省高速公路的核心建设主体，路产资源丰富，四川成渝是其旗下公路投资运营上市平台。集团正在推进专业化整合，大力支持四川成渝上市公司发展，体现在：a）23年上半年收购二绕西高速，提升可持续发展能力，集团给予7年份（H股）达到约4%，反应了蜀道集团对公司未来持续稳定发展的信心。2）四川成渝：在集团总体发展战略下，积极进取，主动谋划。a）聚焦、优化主业，巩固壮大主业规模。23年收购二绕西既是集团大力支持，亦是公司主动寻求提高可持续发展能力和路网规模的体现；b）拓展路衍经济，探索业务创新。24年1月公告以不超过8450万元收购蜀交新能源公司资产（蜀道集团控制企业），包括48座公路充电站资产，204台直流充电桩，408把充电枪，有助于公司培育绿色能源产业，加速充电站网点布局，提高充电市场占有率。c）推动降本增效。根据公司公众号介绍，2023年压降养护成本，严控人工成本，节约财务成本。其中科学安排养护施工计划，全年养护费用创五年来最低水平；发行两期超短融12亿元，创下省内同期同级最低利率。持续完善现代化治理体系。公司23年半年报提出“谋划市值管理，树立良好市场形象”。时任公司副董事长、总经理带队参加沪市高速公路公司集体业绩说明会，作为A+H股上市公司，亦带队在中国香港举行机构投资者交流，多方面向市场传递公司重视价值创造，蓄势蓄能稳步发展的理念。本次提升分红举措是完善现代治理体系、重视股东回报的明确体现。投资建议：1）我们维持盈利预测，即预计2023-25年实现归母净利分别为11.6、12.8、13.8亿元，对应2023-25年EPS分别为0.38、0.42及0.45元，对应PE分别为14、12、12倍。2）回报规划一旦通过股东会审议并实施，按照60%计，对应23-24年股息率分别为4.4%、4.8%，我们以2024年预期股息率4%为其定价，对应192亿市值，目标价6.28元，预期较现价20%空间，仅相当于2024年预计每股净资产1.1倍PB（截止3月15日，百亿市值以上公路公司平均1.3倍PB）。3）我们在《红利资产篇之高速公路》中提出动态视角理解红利资产，以四川成渝为例，提高分红不妨视为起点，背靠蜀道集团资源优势，公司积极进取，主业成长性未来可期，强调“强推”评级。风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。公司基本数据总股本(万股)305,806.00