【行业研究报告】金融-银行行业深度报告：央国企改革专题研究-银行股如何开展市值管理

⚫新一轮国企改革进行时，市值管理考核即将全面推开。2024年1月，国资委明确表
示市值管理成效将纳入央企负责人的考核，并将于2024年全面推开相关考核。推
动央国企市值管理考核是基于股东、企业、投资者多方利益的考量，当前上市银行
动央国企市值管理考核是基于股东、企业、投资者多方利益的考量，当前上市银行
估值处于历史低位，市值管理的必要性凸显。
⚫低估值愈加成为银行外源性资本补充的约束。银行可通过留存利润补充核心一级资
本，也可以通过发行外源性工具补充各级资本，但是低估值对外源性资本补充造成
了限制：1、存续银行转债转股比例低，达到转股条件难度较大，最新股价多低于转
优化再融资监管安排提出限制破净公司的再融资，当前A股上市银行全部处于破净
状态，定增、配股等再融资行为或阶段性受限。
外源性渠道受限而风险加权资产保持增长，市值管理是银行资本补充的必要举措。
外源性补充渠道受限叠加近年净利润增速下行，无法覆盖风险加权资产的增长，导
致银行资本充足率边际承压，2023年各级资本充足率同比下滑10-15bp，其中核心
一级资本补充压力最大，2023Q3个别上市股份行、城商行安全边际不足100bp。
银行支持实体经济力度不减的基调下，有必要加强市值管理以保证资本的安全边
际，进而保证资产投放。
⚫全社会预期回报率依然偏弱，银行股高股息性价比凸显，有望提振估值。银行股股
息率长期领先沪深300超过2pct，当前实体经济仍处于修复进程当中，全社会预期
回报率依然偏弱，银行股高股息、低波动的性价比有望持续显现。2023年末以来银
行股显著跑出超额收益，我们认为主要是市场风格向高股息策略切换的反映。
高股息策略下，ROE和分红保持稳定是银行市值管理的抓手。ROE是银行股估值
的基础，近年ROE边际承压，但我们认为后续存在几方面利好因素，有望成为银行
市值管理的基础：1、息差资负两端呈现有利信号，一是淡化信贷增速背景下，资产
定价有望回归合理水平；二是存款利率调降对负债成本的压降效果有望显现，存款
定期化的拖累或也将边际减弱。2、轻资本业务转型持续推进，各行普遍将中间业务
作为重点发展方向，中长期来看有助于贡献营收并带来低成本的存款沉淀。3、
2020年以来不良核销力度加大，存量风险持续出清，报表质量好转，2023H1上市
银行总体不良率同比下降6bp，测算信用成本率处于低位。4、上市银行拨备覆盖率
较为充足，具备反哺利润空间，进而可实现稳定的分红。
⚫2024年银行经营基本面有望筑底，关注银行业风险确认后处置出清的力度、新发贷
款利率的拐点、全社会各部门债务成本压降后银行息差筑底，当前货币信用环境友