【行业研究报告】-高频数据扫描：美联储去通胀的“甜蜜期”已过

美联储去通胀的“甜蜜期”
已过
高频数据扫描
后续美国降通胀或主要依赖名义增长放缓，美联储若保持强硬，有利于控制
“通胀脱锚”风险。
1.食用农产品价格继续回落。本周(2024年3月11日-16日，下同)农业
部猪肉平均批发价仍在20元/公斤附近，全周平均环比降0.26%、同比降
2.84%。山东蔬菜批发价指数环比涨0.32%，同比涨2.54%。3月8日当
周，食用农产品价格指数环比降0.80%，同比降幅扩大至7.49%。
2.美联储去通胀的“甜蜜期”已过。本周发布的2月美国CPI和PPI双
双超出市场预期，特别是PPI同比涨幅较市场一致预期高出约0.5个百分
点。美国当前的通胀特征表现为商品通缩发挥殆尽、服务通胀依然顽固。
2月CPI数据中，不含房租的服务CPI同比涨3.9%，较前月继续上行。
商品通缩继续发挥平衡服务通胀的效果，不含食物和能源的商品CPI同
商品通缩继续发挥平衡服务通胀的效果，不含食物和能源的商品CPI同
比降0.3%，与前月持平。但PPI最终需求中的商品价格同比由下降1.5%
转为上涨0.3%，或对后续CPI商品价格产生压力。
2023年美国消费端通胀较快回落，主因是供求两方面因素共同推动商品
通胀回落。随着供应链修复，实际和名义的个人商品消费支出在2023年
以相似的斜率增长，显示商品实际供给满足了消费需求增长。而实际和
名义的个人服务消费支出则形成较大缺口，且仍在扩张之中。
如我们在前期报告中提到的，服务供给受劳动力瓶颈的约束更为明显，
技术进步导致的生产效率改善一般不如生产领域明显。这与住房供给瓶
颈导致美国住房类通胀居高不下的逻辑基本一致。截至2月，美国劳动
力人数已高于CBO估计的今年美国潜在劳动力人数，而且私营服务就业
占劳动力人数之比也达到1948年以来新高(67.4%)。通过劳动力供给增加
服务业供给已越来越难，降低服务通胀的主要途径将是减缓服务消费的
名义需求增长。而这依赖于美联储坚持对货币阀门的控制。
在即将到来的美联储3月会议上，如果联储坚持对抗通胀的表态，如暗
示推迟降息时点、减少降息次数展望等，短期内可能冲击市场，但中长
期内有利于美债利率的回落。
IEA上调2024年石油需求，叠加乌克兰军队使用无人机攻击俄罗斯石油
生产设施，本周布伦特和WTI原油期货本周均表现偏强，全周均价环比
分别涨1.47%和1.16%。LME铜现货价环比涨2.58%；铝现货价环比涨
0.75%，铜金比价环比涨1.30%。
本周国内水泥价格指数环比降0.54%；螺纹钢库存环比降1.19%；螺纹钢
价格指数环比降3.39%；全国247家钢厂高炉开工率环比升0.73%；产能
超200万吨焦化企业开工率环比降2.33%，同比降11.63%；南华铁矿石
指数环比降8.34%。
3.楼市成交平淡。3月10日当周，万得追踪的30大中城市商品房成交
面积环比降18.45%。3月前14天，30城日平均商品房成交面积约19.38
万平米/天，成交相对平淡。
风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地
缘政治紧张局势升级等。