【行业研究报告】中直股份-2023年年报点评：业绩持续稳健增长；低空经济带来发展新机遇

中直股份（600038.SH）2023年年报点评
业绩持续稳健增长；低空经济带来发展新机遇
业绩持续稳健增长；低空经济带来发展新机遇
2024年03月17日
事件：公司3月15日发布了2023年年报，2023全年实现营收233.3亿
元，YoY+19.8%；归母净利润4.4亿元，YoY+14.1%；扣非归母净利润4.0亿
元，YoY+17.1%。公司全年业绩基本符合市场预期，业绩增长主要是产品交付
量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下：
Q4业绩有所下降；低空经济或将带来发展新机遇。单季度看，公司：1）
4Q23实现营收75.8亿元，YoY-14.5%；归母净利润1.5亿元，YoY-55.8%。2）
4Q23毛利率同比增长0.83ppt至12.2%；净利率同比减少3.04ppt至0.9%。
2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1%；净利率同比减少0.50ppt至
1.5%。分产品看，公司2023年航空产品实现收入230.8亿元，同比增长20.4%，
占总收入接近100%；毛利率为10.2%，同比减少0.05ppt。公司持续聚焦航空
主业，并积极发展通航产品。直升机通过改型改装可以用于特种、反恐维稳、抢
险救灾、应急救援、农林作业、地质勘探、旅游观光、飞行培训等领域。国家大
力推进低空经济产业发展，公司作为国内直升机龙头，或有望深度受益。
研发投入同比增长47%；现金流因收到客户回款而明显回暖。费用端，公
司2023年期间费用率为8.3%，同比增长0.05ppt。其中：1）销售费用率1.0%，
同比增长0.13ppt；2）管理费用率4.0%，同比减少0.68ppt；3）研发费用率
3.2%，同比增长0.60ppt；研发费用7.5亿元，同比增长47.0%，公司加大研发
投入力度。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据57.6亿元，较年初减少
5.9%，主要是本年收到客户回款较多；2）存货129.2亿元，较年初增长2.1%；
3）合同负债14.3亿元，较年初增长24.0%；4税金及附加0.7亿元，上年同期
为0.2亿元，主要是本期缴纳增值税附加税较多导致；5）经营活动净现金流为
7.2亿元，上年同期为-16.9亿元，主要是本年收到客户回款大幅增加导致。
资产重组顺利推进；预计24年关联存款上调15%至150亿元。资产重组
方面，公司2024.3.12已完成本次重组资产过户手续。截至目前，本次重组尚未
完成新股发行的相关工作。关联交易方面，公司：1)23年预计关联采购及接受
劳务额为334.5亿元，实际发生103.3亿元；预计关联销售及提供劳务额为361.2
亿元，实际发生222.9亿元。2）24年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元，
较23年预计额增长1.5%；预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元，较23年
预计额减少8.2%；24年预计关联存款上调15.4%至150亿元。
投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列
最全的主力军。受益于低空经济产业发展，公司有望迎来发展新机遇。我们预计，
公司2024~2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元，当前股价
对应2024~2026年PE为43x/35x/28x，维持“推荐”评级。
风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。
盈利预测与财务指标
项目/年度2023A2024E2025E2026E
营业收入（百万元）23330267113088835814
增长率（%）19.814.515.615.9
归属母公司股东净利润（百万元）443535660827
增长率（%）14.120.723.525.2
每股收益（元）0.750.911.121.40
PE52433528
PB2.32.22.12.0
推荐
维持评级