【行业研究报告】基础化工-制冷剂行业深度：供需格局持续优化，制冷剂进入景气向上周期

①供给强约束：三代制冷剂供给具有强约束性，配额政策限定了我国
三代制冷剂的生产上限，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企
业生产配额做了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强。
②需求刚性：制冷剂下游主要是家用空调、汽车等，据IEA预测，全
球住宅空调的总空间冷却输出容量将从2016年的约6200GW增长
到2050年的近23000GW，复合增长率4%。同时由于专利、成本、
安全等因素，四代制冷剂短期难以对三代制冷剂形成替代，三代制冷
剂需求具有刚性。
供给强约束和需求刚性背景下，三代制冷剂供需格局持续优化，进入
景气上行周期。
⚫三代制冷剂重点看R32、R134a，内销供需缺口确定性强
行业供需变化是化工品价格波动的核心因素之一，供需缺口的存在将
打开三代制冷剂的涨价空间，其中R32、R134a体量较大，供需缺
打开三代制冷剂的涨价空间，其中R32、R134a体量较大，供需缺
口确定强，未来价格有望维持强势。
①R32：长期来看，全球制冷需求持续增长，我国空调产量仍有增长
空间，同时未来随着存量市场R32空调渗透率持续提升，维修需求
有望快速增长，在当前配额发放基础上，随着需求端的持续上行，未
来R32内贸供需存在缺口具有确定性。
②R134a：长期来看，全球汽车产销量和保有量都处于持续提升阶段，
而R1234yf的专利限制和高成本限制了其对R134a在内贸市场的替
代，在当前配额发放基础上，需求持续增长必将导致R134a内贸供
需出现缺口。
⚫R32、R134a出口供需缺口确定性强，外贸价格中枢有望上移
我国是制冷剂出口大国，2024年主流制冷剂品种R32、R125、
R134a、R143a出口配额占比分别为40.8%、63.7%、61.7%、75.5%。
由于不同国家HFCs基线和逐步削减时间存在差异，因此制冷剂进
口需求存在差别。从出口占比数据来看，发展中国家是我国制冷剂主
要出口国，R32、R134a出口占比均在70%以上，目前发展中国家
制冷剂需求处于快速增长阶段，同时其新增制冷剂产能有限，制冷剂
进口需求有望保持稳定增长，在当前配额发放基础上，R32和R134a
出口供需存在缺口的确定性较强，长期来看外贸价格中枢有望上移。
⚫HFCs配额政策优化行业格局，头部企业话语权逐步提升
据《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》内容，三代制冷
剂行业格局优化，市场集中度较高，头部企业具有议价权。
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基础化工沪深300