【行业研究报告】华利集团-23年业绩快报点评：Q4拐点如期至，24年基本面向上趋势明确

事件：公司近日发布2023年业绩快报，23年营收201.1亿元/-2.21%，
归母净利润32亿元/-0.88%，净利率为15.9%/+0.21pct，扣非净利润31.8
亿元/+0.43%，扣非净利率为15.8%/+0.42pct。
Q4恢复正增长，盈利能力持续修复。根据我们计算，单Q4营收58.1
亿元/+11.7%（Q1/2/3收入增速分别为-11%/-4%/-7%），归母净利润9.1亿
元/+16.6%。量价拆分来看，Q4运动鞋销量为5.4亿双/+约4%，我们测算
人民币ASP在106元/+约6%，我们预计公司品牌客户订单恢复+供应链向
人民币ASP在106元/+约6%，我们预计公司品牌客户订单恢复+供应链向
头部工厂转移的订单落定，带动Q4订单趋势向好，产能利用率的提升进
而公司盈利能力持续修复，23Q4归母净利率15.7%/+0.66pct，扣非归母
净利率16.0%/+1.29pct。
去库存周期中仍然体现出业绩韧性。23年在高基数叠加海外品牌去
库的背景下，公司订单量短期有所波动，受益于客户与产品结构升级，单
价提升显著，其中公司全年运动鞋销售1.9亿双/同-13.9%，单价同比
+13.5%。此外在毛利率持续优化+降本增效持续推进下，公司全年的盈利
能力小幅提升，23年净利率为15.9%/+0.21pct，业绩韧性凸显。
展望：拐点已至，24年基本面向上趋势明确，制造龙头长期增长路
径不变。在去库周期+需求端变化下，公司在24年基本面向上的趋势较为
明确，新客户放量+老客去库进展顺利后的订单恢复+老客份额提升下，带
动公司产能利用率提升，盈利能力有保证；同时公司储备员工和稳步扩产
应对未来品牌客户的订单增长，在海外消费环境改善和品牌客户去库存周
期结束后有望能够实现领先于行业的增速。
盈利预测与投资建议：公司在行业去库过程中的展现出强韧性，需求
端新品牌客户量产出货、老客订单恢复、供应链订单向头部转移下，公司
的份额有望持续提升，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进。我们
预计需求边际向好+去库拐点+估值修复，华利作为第一梯队标的重点关
注，估值已经进入配置区间。我们预计2023-25年归母净利润为
31.99/38.11/44.51亿元，对应PE分别为20/17/15X。考虑到公司作为鞋
履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑
现稳健的成长，我们给予公司25倍PE，对应24年目标价在81.75元，
风险提示：产能扩张、海外消费不及预期，外汇波动风险等。
◼盈利预测和财务指标
20222023E2024E2025E
营业收入（百万元）20,56920,11423,88727,591
（+/-%）17.7%-2.2%18.8%15.5%
归母净利（百万元）3,2283,1993,8114,451
（+/-%）16.6%-0.9%19.1%16.8%
摊薄每股收益（元）2.772.743.273.81
市盈率（PE）20.620.317.114.6
(30%)
(18%)
(6%)
6%
18%
30%