【行业研究报告】江航装备-2023年年报点评：营收同比增长8.89%，航空业务稳步增长

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收12.14亿元，同比增
长8.89%，实现归母净利润1.93亿元，同比下降20.90%；
投资要点
◼交付项目增多，2023年度营收同比增长8.89%：2023年度营收为12.14
亿元，同比增长8.89%，原因为下游需求增长，订单增加；实现归母净
利润1.93亿元，同比下降20.90%，原因是受行业政策变化和市场环境
等因素影响，子公司特种制冷业务收入规模及净利润下降，同时公司研
发费用同比增加，募集资金理财收益减少，以及同期政府补助减少。2023
年度公司毛利率达到38.38%，同比下降4.61pct，原因主要是受行业政
策、市场价格影响较上年下降。
◼首次公开发行部分限售股上市流通，军用民用多点开花：公司2023年
上市流通的限售股为公司首次公开发行部分限售股及限售期间实施资
本公积转增股本增加的股份，共涉及股份数量为436,704,366股，占公
司总股本的55.19%，该部分限售股于2023年7月31日起上市流通。
2023年公司军用航空成功获得多个新研项目配套，市场领先地位进一
步稳固。民用航空方面收到中国商飞发来的C929机组氧气系统、旅客
步稳固。民用航空方面收到中国商飞发来的C929机组氧气系统、旅客
氧气系统、惰化系统共3个工作包的邀标书。2023年度，公司申请专利
134件，其中发明专利97项，占比72%；授权专利68项，其中发明专
利31项。
◼下游需求稳中有升，有望受益于军工行业发展：公司业务聚焦于航空氧
气系统、机载油箱惰性化防护系统、飞机副油箱、航空氧气地面设备等
航空产品和航天生保系统环控产品以及军民用特种制冷产品。公司已成
为国内航空氧气系统及机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，
国内大型飞机副油箱及军用特种制冷设备制造商。拥有军工科研生产质
量保密等多项资质，有利于能和军工客户保持长期的合作关系。近年来，
国防军费支出持续增长，对公司发展形成利好。
◼盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高
景气，并考虑公司在航空产业链的核心地位，我们预计公司2024-2026
年归母净利润分别为2.44(-0.96)/2.89(-1.48)/3.40亿元；对应PE分别为
◼风险提示：1）技术研发不及预期；2）下游需求及订单波动；3）公司盈
利不及预期；4）宏观政策超预期调整。
-41%
-36%
-31%
-26%
-21%
-16%
-11%
-6%
-1%
4%
9%
2023/3/172023/7/162023/11/142024/3/14