【行业研究报告】金融-政策直指核心，非银β有望随经济转暖出现非银金融行业

核心观点：经济层面，2月社融同比增速回落，主要受
春节错位，信贷偏弱、政府债发行偏慢等影响。在央行
“平滑信贷波动”的要求下，2月信贷规模同比偏少。但
在今年财政发力、三大工程托底房地产行业等有利因素
下，我们预计政府债券融资和企业部门信贷对社融增长
的支撑力度会增强，提供经济向上动能。
监管防风险政策导向明确，有望加速市场投融资平衡。
市场β方面，股票市场风险偏好正在修复，截至3月15
日，两融余额15189.84亿元，连续四周环比上行。券
加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试
望迎来增量政策制度供给，形成示范效应。
保险板块方面，2月寿险保费分化，但整体较1月有所
改善，保费增长体现出各大保司在当前投资环境下更加
重视压实负债质量，有助于控制和缓解“利差损”、“费
重视压实负债质量，有助于控制和缓解“利差损”、“费
差损”等压力，更有利于做好资产负债匹配，随着“报行
合一”的持续推进，保费或将保持波动，但NBV有望伴
随费用控制和产品结构改善而同比提升。随着宏观政策
逐步落地发力，保险投资端有望伴随资本市场内在动能
加强而迎来反弹，同时不动产等投资敞口风险有望得到
缓解或化解，板块有望在连续调整后迎来反弹。
当前券商板块或迎β与α共振，券业并购有望为行业发
展带来新增量。建议关注用表能力较强，风控指标或明
显改善的头部券商及杠杆率有望阶段性提升的券商如中
➢市场回顾：本周主要指数上行，上证综指报3054.64
点，环比上周+0.28%；深证指数报9612.75点，环比上
周+2.60%；沪深300指数报3569.99点，环比上周
+0.71%；创业板指数报1884.09点，环比上周
+4.25%；非银金融（申万）指数报1442.29点，环比上
+1.17%，保险Ⅱ(申万)指数732.58点，环比上周-
2.28%，多元金融(申万)指数报995.56点，环比上周
+1.07%；中证综合债（净价）指数报102.48，环比上
周-0.29%。本周沪深两市累计成交5192.78亿股，成交