【行业研究报告】华利集团-2023年业绩快报点评：2023Q4业绩改善明显，2024年基本面向上

2023年运动鞋均价提升明显，Q4季度业绩环比改善。1）2023全
年：公司实现营业总收入201.14亿元，同比-2.21%，归母净利润
31.99亿元，同比-0.88%，营业利润率20.2%，较2022年+0.3pct，
归母净利率15.9%，较2022年+0.2pct，EPS2.74元，同比-1.08%。
公司销售运动鞋共计1.9亿双，同比-13.85%，运动鞋均价105.86
元，同比+13.7%，均价提升明显。2）2023Q4：公司实现营业收入
58.1亿元，同比+11.7%，归母净利润9.1亿元，同比+16.6%，公司
销售运动鞋0.54亿双，同比+3.8%，运动鞋均价107.51元，同比
+7.6%，公司Q4营收达双位数增长，量价齐升，未来公司将持续推
进客户结构优化和运营效率提升，我们看好公司订单ASP的稳定向
上，盈利能力有望增强。
上，盈利能力有望增强。
下游运动品牌客户产品库存水平趋于正常，公司新工厂有序投产。
目前公司合作的运动休闲品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、
Hoka、Puma、UnderArmour等，截至2023年11月末，NIKE存
货同比-14.4%，截至2023年末，VF/Deckers/Puma存货同比
-17.1%/-25.5%/-19.6%，公司主要品牌客户存货降幅明显，我们预
计品牌补库将促进公司订单端明显改善。新工厂投产进展方面，目
前公司在越南、印尼将会建设多个工厂，预计2024年上半年将有
2-3个工厂投产，公司会根据订单情况来做整体的产能匹配。我们看
好未来两年公司新工厂实现产能爬坡及老厂运营效率优化，产能扩
张下公司有望实现规模的稳定增长。
盈利预测和投资评级：受下游品牌去库及经济形势影响，我们调整
公司盈利预测，我们预计公司2024-2025年实现收入232.2/269.4
亿元人民币，同比+15%/+16%；归母净利润37.2/43.3亿元人民币，
同比+16%/+17%；实现EPS3.18/3.71元人民币，2024年3月15