【行业研究报告】金融-银行本周聚焦：如何大致预判银行债市交易盘收入走势？

1）以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产（FV-PL，交易性金融
益及公允价值变动损益。
2）以公允价值计量且变动计入其他综合收益的金融资产（FV-OCI，其他
带来的未实现损益先计入其他综合收益（不体现在收入中），处置时计入
投资收益。
息计入利息收入。
因此综合下来，银行债市投资中，受债市波动影响较大的部分主要是FV-
PL和FV-OCI（以下简称交易盘），在利润表中主要体现在投资收益和
公允价值变动损益，以及不体现在当期收入中的其他综合收益。
二、如何大致预判银行债市交易盘收入走势？
我们选取交易盘投资规模相对较大、债市投资相对较多的四家城商行，宁
波银行、南京银行、杭州银行和江苏银行作为样本，通过计算四家银行的
平均“债市交易收益率”，计算方式为债市交易收益率=（单季度投资收
益+公允价值变动损益+其他综合收益）/（FV-PL+FV-OCI），以此来表示
银行在对应季度的债市收益情况。
一般习惯用10年期国债利率走势来判断银行债市投资收入表现，但银行
势和四家银行债市交易收益率走势并不完全吻合（见正文图表1）。
我们采用根据Wind统计的2500多只债券基金平均净值来更好的反映
银行债券、债基公允价值表现，可以发现与四家银行债市交易收益率走势
基本吻合（见正文图表1）。以最近4个季度为例，22Q4-23Q3债券基金
平均净值变动分别为：-0.0187、+0.0110、+0.0035、-0.0033，而四家银
行债市交易收益率分别为-0.09%、0.66%、0.82%、0.50%。
23Q4、24Q1来看：债券基金平均净值变动分别为-0.0045、+0.0060，
据此推断，不考虑银行债市投资规模影响的情况下，23Q4银行债市交易
盘收入表现可能略弱于23Q3，但由于22Q4基数较低，同比看仍将对总
收入增速形成一定支撑，而24Q1银行债市交易盘收入预计表现较优，但
同比来看由于23Q1基数也较高，对总收入增速贡献预计有限。
注：以上仅为粗略测算，实际情况中银行FV-PL、FV-OCI投资中不只有债
券和债基，FV-PL中债券和债基的票息也会计入投资收益，以及银行自身
的交易偏好和行为，均会带来误差。
三、板块观点：当前银行板块估值仅0.47xPB，2023年末公募基金重仓持
股比例仅1.91%，为历史最低，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的
悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。1月以来政策出台节奏加快，顺
周期品种的关注度提升。短期来看，虽然经济数据、银行业绩恢复仍需时
间，但若后续政策持续出台，提振市场经济预期，银行板块估值将具备较
大修复空间。
个股角度：
1）顺周期品种：
行业走势
作者
研究助理倪安峰
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