【行业研究报告】奥马电器-奥马电器首次覆盖报告：制冷电器出口隐形冠军，TCL入主开启新时代

制冷电器出口隐形冠军，TCL入主开启新时代
——奥马电器首次覆盖报告
投资要点
TCL管理层入主奥马电器，公司治理开启新篇章
奥马电器是中国制冷电器产品出口的隐形冠军。2021年中国市场出口量份额为
20%，公司专注冰箱制造业务，从业务结构上看，公司冰箱收入占比常年保持在
90%以上。
90%以上。
奥马电器摆脱历史桎梏，目前专注白电主业。2019年奥马电器旗下互联网金融
业务净资产为负，为解决流动性风险，奥马电器出售奥马冰箱49%股权，奥马电
器剥离金融业务后专注白电主业。
1）TCL集团为奥马电器注入白电资产、增厚公司利润，2023年12月奥马电器
正式将TCL合肥（冰洗业务）划入公司体内，且奥马电器回购奥马冰箱49%剩
余股权值得期待。2）从业务逻辑上看，奥马电器为TCL白电补充大容积冰箱产
能。TCL白电借用黑电的渠道网络提升全球影响力，TCL白电全球市占率提升带
动奥马冰箱产能利用率提升，从而提升奥马电器综合盈利能力。
冰箱行业β：短期出口顺周期+长期产品升级迭代
短期看出口顺周期释放冰箱外销弹性：1）出口的周期弹性相比海外终端零售更
大，从下游到上游逐级递增的振幅源于库存、海运费等因素。2）海外的库存周
期对外销出货影响较为明显，当下北美零售商去库存见效、库存与库销比已经回
归历史正常水位。23Q3开始冰箱出口开始见拐点，白电外销出口开始向上。
长期看冰箱产品升级迭代均价上行：1）全球冰箱ASP持续提升，冰箱产品形态
具备升级属性。2）龙头企业维持或提升市占率的方式多通过产品性能和设计升
级，以及高SKU数量满足多样的居家环境需要。2014~2023年中国全渠道冰箱零
售均价CAGR为3.07%。
盈利预测及估值
我们预计23-25年公司实现营业收入145亿元、169亿元、185亿元，对应同比增速分
别为85%、16%、10%；实现归母净利润8.0亿元、8.7亿元、9.7亿元，对应同比增速