【行业研究报告】-食品饮料行业周报：春糖反馈符合预期，分化中仍有亮点

投资要点：
白酒：糖酒会反馈酒企分化中有亮点。本周白酒板块上涨5.63%，好于沪深300指
数4.92pct。本周第110届全国糖酒会在成都举办，从参加人数看，人流量较秋糖
有所增加，多个酒企动作积极，行业份额仍向头部集中，分化中有亮点。全年维度，
我们重点推荐千元价格带，推荐泸州老窖、五粮液、山西汾酒，其他推荐今世缘、
古井贡酒、迎驾贡酒，重点关注顺鑫农业、珍酒李渡等反转。
啤酒：成本改善确定性高，结构升级基调不改。2023年1-12月啤酒行业规模以上
企业总产量达到3555.5万吨，同比+0.3%，全年啤酒产销量稳中有升。展望24年，
企业总产量达到3555.5万吨，同比+0.3%，全年啤酒产销量稳中有升。展望24年，
行业整体升级提效的主基调不改，同时餐饮、夜场等消费场景的持续恢复有望加速
高端化发展。成本端来看，澳麦加征关税政策终止有望缓解各啤酒企业的成本压力，
目前大麦价格下行的红利并未完全释放在报表端，预计24年吨成本改善空间仍存。
展望2024年，行业高端化发展方向清晰，预计主要啤酒企业中高档大单品有望带
动吨价稳健增长，建议重视具备基本面支撑的优质龙头。
调味品：春节动销较好，关注节后补货。2023年调味品表现整体承压，一方面系
终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠
道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天
味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计
划，公司经营业绩有望改善，b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，
调整战略，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革，
c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利，d）天味食品收购食萃
食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，
终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改
善，关注节后补库存机会。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。
乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。乳制品行业2023
年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认
知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：（1）奶酪市场持续成长，
零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期
看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制
品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。
建议关注伊利股份、新乳业、燕塘乳业。
速冻食品：速冻行业延续高景气，B端需求修复加速。从行业角度看，受益于场景
复苏，B端需求弹性持续释放，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外，预制
菜板块景气度持续上行，长期看C端预制菜已完成较好消费者教育，团餐、宴席
等中小B端餐饮等预计迎来较大弹性空间，行业内公司纷纷布局预制菜赛道，BC
端布局兼顾的企业业绩天花板或将更高。我们预计在餐饮需求回暖下，速冻板块有
望持续改善，推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小B端的千味央厨。
冷冻烘焙：下游消费场景修复良好，渗透率提升空间大。收入端随着疫情防控政策
全面放开，消费场景有序复苏，各渠道需求逐步修复，流通饼店客户自身修复弹性
较大，同时冷冻烘焙在餐饮、商超渠道的渗透率仍有很大空间；成本端棕榈油自22
年6月价格呈现下跌趋势，目前仍在较低位置盘旋，叠加产品提价影响，企业利润
端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注内
部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。
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