【行业研究报告】轻工制造-轻工造纸行业研究：家装消费品换新政策落地，芬兰罢工关注浆价上涨

家居：内销方面，多数品牌家居315活动周期将于下周末结束，从目前渠道反馈情况来看，由于去年315活动周
期积压需求释放较多，整体基数较高，今年一季度到目前为止虽然整体相较去年同期景气度相对偏弱，但品牌之
期积压需求释放较多，整体基数较高，今年一季度到目前为止虽然整体相较去年同期景气度相对偏弱，但品牌之
间分化较为明显，部分头部品牌经营韧性较强，315活动周期有望实现增长。本周推动家装消费品换新政策落地，
虽然我们并不认为此政策将立即对相关企业基本面产生直接影响，但在相关补助资金来源更为明确之后，政策落
地效果值得期待，并且在目前板块估值已处历史低位、板块预期极低、龙头企业业绩韧性凸显、地产风险逐步出
清的情况下，此政策也有望对板块情绪转变形成积极催化作用。外销方面，1-2月家具出口同比增长达36.1%，
延续我们此前观点，24H1家居出口均将保持较高景气度。整体来看，家居板块我们依然推荐：1）具备品类融合
能力、整装渠道布局领先的大家居龙头企业；2）代工+品牌出海逻辑较为顺畅且估值仍较低的企业；3）仍具备品
类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业。
新型烟草：本周雾芯科技（悦刻）发布23年业绩，23Q4营收为人民币5.2亿元，同比+52.9%，环比+4.3%（23年
12月收购公司的并表可比口径），增长主要依托于公司在东南亚和北亚的国际化扩张，公司已明确2024年将加
速海外市场拓展，后续增长可期。国内市场整体来看，虽然渠道反馈目前销售较为平稳，但23Q4至24Q1已有多
款新口味产品上市，部分产品终端反馈口味优化明显，后续销售延续逐季回升趋势可期。思摩尔美容雾化产品已
正式发售，目前销售虽仍未明显起量，但线上多平台种草推广已顺利推进，效果逐步显现。后续发展值得期待。
造纸：芬兰罢工催化3/4月浆价上涨，关注文化纸提价落地带来2Q吨盈利改善，箱瓦纸淡季价格回落。1）浆
价：3月11日，芬兰运输工人工会（AKT）在港口举行为期两周的罢工，多家芬兰浆纸公司受到影响有所减产，
近期针叶浆厂对4月报价再度上调50美元/吨，根据历史复盘常规2周的罢工活动对浆价变动影响或有限。2）
伴随下游由淡转旺，文化纸4月发布200元涨价函，2Q特种纸/文化纸吨盈利有望进入回暖通道，短期关注相关
标的吨盈利改善带来的投资机会。受终端订单不足，市场需求清淡影响，3月14日瓦楞纸单价环比/同比-1.1%/-
4.5%，价格再度回落至历史低位，纸企库存处于上行趋势，短期去库压力凸显。
宠物&轻工消费：1-2月线上数据更新。根据久谦数据，宠食大盘1-2月三大主流电商平台合计yoy+34%，天猫/
京东/抖音同比+10%/+13%/+253%。国产品牌借助中高端细分品类（鲜肉、冻干、烘焙粮等）提升价格带、实现品
牌势能提升、抢夺进口品牌份额，板块龙头值得重视；进口品牌角度，中高端品牌增速显疲软，但头部大众价格
带品牌（皇家/冠能）则保持较快成长。新增推荐关注文具龙头板块，草根调研反馈线下渠道积极修复，渠道积极
变革&新品推出加快，B端采购业务积极拓客、拓品类，海外亦积极开拓渠道，低基数下保持快速成长。
出海：名创优品23Q4业绩表现亮眼，亚马逊入库新规增加卖家成本，美国2月零售销售额环比增长0.6%。名创
4Q业绩超预期，公司定位IP为特色的生活好物集合店，欧美展店打开全球成长空间，24年看点为提升同店增长：
驱动力来自提升产品力、优化店铺位置、推进主题大店，TOPTOY产品优化带动单店加速恢复，海外直营市场开
店超预期，欧美开拓打开成长空间，3月新增chiikawaIP联名新品。
家居板块：推荐顾家家居（软体+定制品类融合销售加速，外销拖累已消除）、森鹰窗业（零售渠道加速扩张叠加
新品类快速起量，正迎加速发展期）；
宠物板块：推荐佩蒂股份（大客户去库结束，外销拐点已现，国内自主品牌爵宴凭借拓品类延续三位数高速成长，
品牌势能持续提升，新西兰4万吨主粮产能近期投放贡献新增量）；
出海：推荐乐歌股份（跨境电商基础设施产业链标的，海外仓利润率释放+新仓投放高速成长）；推荐名创优品（欧
美加速扩张打开全球成长曲线，主题大店、渠道力提升支撑国内同店高质成长）。