【行业研究报告】-首席周观点：2024年第11周

住宅价格环比增速未见趋势性下降，非住宅服务类价格环比也仍未减速。商品价格结束9个
月的下跌趋势，2月环比增速回升至0.1%。住宅环比虽低于上月（0.4%，前值0.6%），但从
去年3月开始一直在0.4~0.6%这一平台震荡，尚未有进一步回落的趋势。非住宅服务类价格
维持在2022年10月以来的最高位0.6%，与服务业就业仍旧紧绷相吻合。叠加商品环比止跌，
带动非住宅核心通胀环比略突破2023年5月以来的平台（0.3%vs0.2%）。过早过度降息会进
一步增加服务价格的粘性。
我们关于降息节奏的观点逐步得到印证：即最早不会早于5月。维持若要避免后期过早衰退，
停留在5.25%上方的时间不宜过长的观点。关于降息节点，1、2月非农和通胀均较强，一季
度降息可能不大已被市场接受，目前市场预期首次降息为6月。无论劳动力市场还是房地产
市场，虽有所缓和但仍处于紧绷状态，叠加拜登政府推出的基建法案，建筑业也进入相对繁
荣期，过早降息可能会引起后期通胀反弹。降息时间节点可以参考核心CPI环比跌落当前0.3%
这一平台的时间点，比如连续2个月不高于0.2%。
关于降息幅度：首先考虑降息50bp，更多降息需后续数据支持。近期鲍威尔表示降息临近，
认为目前的政策利率水平明显高于中性利率水平。我们在2020年疫情开始时就提出，随着
地产周期复苏，中性利率可能有所抬升，即目前的政策利率水平虽处于限制性区域，但可能
离中性利率并不太远。鉴于地产市场已摆脱08年次贷危机阴影，恢复了对利率的敏感度，
当前地产市场处于紧平衡状态，而非疲软。这意味着也不能快速降息太多，目前市场对降息