【行业研究报告】-物价高频数据周报：如何看当前PPI下行和出口上行？

如何看当前PPI下行和出口上行？
如何看当前PPI下行和出口上行？
--物价高频数据周报（2024年3月11日-3月15日）
核心观点：
2月物价和出口走势继续分化：1-2月的出口超过预期，并且后续出口可能继续向好，但是
PPI无论是环比还是同比持续下行。出口产品销售的上行并没有带动相对应的产品出厂价格
走高，我们认为主要有以下几个原因：
1.出口旺盛主要体现在下游消费品，而PPI主要是上中游产品价格变化影响较大。PPI
分为生产资料和生活资料两部分，其中生产资料占比权重约76%，生活资料占比约24%，包
括食品类、衣着类、一般日用品和耐用消费品。出口部门主要对应PPI中的中下游制造业消
费品如机电、化工、劳动密集型产品，因此直觉上出口增速应该与PPI中的生活资料同比增
速更为同步。而占PPI主导权重的生产资料包括上游的采掘工业和原材料加工工业，主要对
应国内工业生产、房地产基建投资等部门，2月中采制造业PMI为49.1%（前值49.2%），延
续2023Q4以来的收缩状态，国内工业生产处于弱势回暖态势，房地产的持续下行调整和国内
工业生产疲软对PPI生产资料的拖累抵消了出口增速回升带来的PPI生活资料的同比上行。
2.出口的上行更多是数量的支撑，价格下行带来了销售的上行。从2023年6月份开始，
出口增速开始筑底回升，出口数量逐步转正对出口增速带来正向拉动作用，而出口价格始终
保持低位压制出口上行。产品单价的下行主要受到产能过剩和汇率低位的影响，一方面产能
过剩和汇率低位促使企业增强产品出口的动力，而带来的商品的降价则不利于PPI修复改善。
综上，出口的上行对于PPI的拉动效果比较弱，需要这些产品的出口带动中上游产业链
的上行才会影响到PPI。
本周物价观察：本周黑色产业链大幅下滑，超出市场预期。在下游房地产继续下跌和基建复
工不及预期的情况下，现货市场低迷，钢贸中间商资金量紧绷，钢厂减产，铁水生产减少，
对应的铁矿石、煤炭价格大幅下跌。
展望后市：大宗商品价格或延续震荡运行。黑色板块，3月初，国务院办公厅下发《关于进
一步统筹做好地方债务风险防范化解工作的通知》，核心内容是“35号文”之外的19省份可
自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区。根据百年建筑网的统计，截至3月12日，
我国工地开复工率仅为75.4%（去年同期为86.1%），劳务上工率仅为72.4%（去年同期为
83.9%），政府投资项目暂缓已经形成对基建类相关商品的抑制，黑色、玻璃、水泥等产品价
格已持续下跌两周，终端需求不佳持续施压黑色产业链商品，基本面短期难有改善，黑色系
将继续承压弱势运行。有色板块，冶炼厂减产题材继续给全球铜市场带来积极提振，但在海
外制造业仍然偏弱、美联储降息可能推迟，且国内电解铜库存依然处于高位的背景下，铜价
高位风险也需警惕。原油方面：由于美国经济前景的改善以及船只因避开红海而选择更长航
线所增加的燃料消耗，15日国际能源署（IEA）对今年全球石油需求增长预期进行上调，原
油价格继续在4个月来的高点附近徘徊，后市需要关注石油国限产、地缘政治、亚洲需求等
因素的扰动。
食品价格或延续回落态势。猪肉短期需求端较难有大幅增加预期，供应端前期积压产能
仍待释放，二次育肥、猪病扰动压制供给，预计短期猪价偏弱调整；随着各地春菜正陆续上
市，市场蔬菜供应总量较为稳定，预计下周蔬菜价格指数将平稳运行。
许冬石
：（8610）83574134
：xudongshi@chinastock.com.cn
研究助理：吕雷