【行业研究报告】-策略研究报告：再论算力主线发酵：龙头先行，黑马跟进

再论算力主线发酵：龙头先行，黑马跟进
——策略研究报告
核心观点
趋势角度看，大势维度，市场处在历史底部区域；结构维度，2022年以来开启新一
轮产业周期，结构也迎来大切换，一则关注红利资产，二则关注人工智能。
波段视角看，2月份策略关键词是超跌修复，接下来关键词是把握主线，换言之，接
下来指数震荡向上但主线超额收益显著，而算力是主线之一。
针对算力主线发酵，接下来2023年报和2024一季报是关键催化剂，除了领涨的算力
龙头外，受益于算力景气扩散的中小市值公司也值得挖掘。
选股策略：重视算力龙头，挖掘算力黑马
针对AI现阶段的赛道选择，2月25日《AI投资时代：寻找现阶段牛股线索》
我们提出：参考智能手机和电动车，新兴产业在二级市场的映射通常长达5-7
我们提出：参考智能手机和电动车，新兴产业在二级市场的映射通常长达5-7
年，分为主题投资主导阶段和盈利释放主导阶段，两阶段的分水岭在于爆款产品
出现。其中，主题阶段通常对应上游的结构牛市，比如2009年至2010年是智能
手机上游电子的结构牛市、2016年至2017年是电动车上游锂钴的结构牛市。对
AI而言，2023年以来处在主题投资阶段，现阶段算力是结构牛市线索。
针对算力引领的结构牛市运行节奏，3月3日《把握主线：本轮AI行情或超去
年》我们提出：结构牛市运行通常分为三个阶段，第一波是普涨，第二波是主
升，第三波是补涨。对AI而言，我们认为2023年1月至6月是第一波普涨驱动
的普涨行情，经历了2023年7月至10月的调整后，2023年11月以来进入景气
驱动的算力主升阶段，当前尚处主升中继。
细化到选股策略，其一，普涨阶段是预期驱动的阶段，此时缺乏基本面线索，呈
现普涨特征。其二，主升阶段是景气驱动的阶段，景气是核心驱动因素，此时具
备卡位优势和景气优势的龙头超额收益较为显著。其三，补涨阶段是景气扩散驱
动的阶段，此时受益于景气扩散的中小市值黑马公司超额收益较为显著。
展望：主升中继，关注算力链景气的扩散
本轮算力引领的AI结构牛市，我们认为自2023年1月至2023年6月是第一波
普涨阶段，此时缺乏基本面线索，算力、数据、大模型、应用等普涨。经历了
2023年7月至10月的调整后，迎来第二波主升阶段，此时景气是核心驱动，具
备卡位优势和景气优势的算力龙头领涨。预计当前处在主升段中继，在算力龙头
继续上涨的同时，受益于算力景气扩散的中小市值黑马公司也将开始发酵，并有
望成为未来第三波补涨阶段的领涨线索。
基于此，我们对算力产业链进行梳理，我们认为算力龙头以英伟达产业链和国产
算力链为代表的卡位公司，算力黑马是以算力产业链相关新技术或新变化为代表
的受益于景气扩散的中小市值公司。
风险提示
经济修复不及预期。产业进展不及预期。历史规律的有效性减弱。
wangyang02@stocke.com.cn