【行业研究报告】健民集团-业绩增长符合预期，主业+投资收益齐增长

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2024年3月16日，健民集团披露2023年年度报告，2023年公司实现营
业收入42.13亿元，同比+15.72%；实现归母净利润5.21亿元，同比+27.78%；
实现扣非归母净利润4.38亿元，同比+17.10%。2023Q4单季度公司实现营
业收入10.96亿元，同比+31.86%；归母净利润1.06亿元，同比+14.05%；
业收入10.96亿元，同比+31.86%；归母净利润1.06亿元，同比+14.05%；
扣非归母净利润0.85亿元，同比+0.71%。
业绩符合预期，盈利能力持续改善
分行业看，2023年公司商业板块实现收入20.10亿元，同比+16.64%，毛
利率为12.07%，同比+4.86pct；医药工业板块实现收入21.64亿元，同比
+15.13%，毛利率为77.75%，同比+0.90pct；其中儿科产品实现收入11.44
亿元，同比+13.67%；妇科产品实现收入5.73亿元，同比+3.81%；特色中
药实现收入2.51亿元，同比+36.27%；其他产品实现收入1.95亿元，同比
+43.24%。2023年公司整体毛利率为46.05%，同比+2.78pct，净利率为
12.42%，同比+1.28pct，盈利能力持续改善。
OTC+Rx产品双线增长，核心品种表现亮眼
2023年，公司持续加大市场投入和开拓力度，实现OTC产品线和Rx产品
线销售收入持续提升，其中OTC产品线实现收入11.06亿元，同比+14.85%；
Rx产品线实现收入10.58亿元，同比+15.43%。核心品种龙牡壮骨颗粒实现
销售62331.96万袋，同比+15.17%；便通胶囊实现销售29364.66万粒，同
比+44.59%，主要系公司通过精细化KA连锁运营，特色营销活动开展，提
升门店铺货率、动销率及店均单产。
投资收益稳健增长，看好体培牛黄长期增长空间
2023年，公司投资收益为2.31亿元，同比+42.52%，其中对联营企业和合
营企业的投资收益为1.85亿元，同比+23.16%。2023年公司参股子公司健
权，预计健民大鹏贡献投资收益1.90亿元。我们认为受益于天然牛黄资源
稀缺，健民大鹏有望持续贡献稳定的投资收益。
盈利预测与投资评级
2023年公司业绩稳健增长，OTC+Rx齐发力有望带动二线品种放量。
2024-2025年营业收入由50.54/58.95上调至50.94/59.40亿元，2026年收
入预测为69.33亿元；2024-2025年归母净利润预测由6.22/7.37亿元上调
级风险提示：产品销售不及预期风险，政策波动风险，体培牛黄放量风险
财务数据和估值202220232024E2025E2026E
营业收入(百万元)3,640.804,213.155,094.245,940.126,932.99
增长率(%)11.0615.7220.9116.6016.71
EBITDA(百万元)538.09679.61752.93889.651,049.87
归属母公司净利润(百万元)407.57521.46626.39750.58901.87
增长率(%)25.5127.9420.1219.8320.16