【行业研究报告】交运设备-新能源汽车产业链行业：央国企改革专题研究-国企改革进入关键阶段，优质企业有望脱颖而出

⚫央国企战略布局资源属性较强的正极环节，构建自主可控的新能源汽车产业供应链
体系。由于新能源汽车产业链条较长，涉及环节多，因此解决供应链短板将成为发
展的重点。核心材料中镍、钴、锂等资源决定了产业链命脉，因此我们看到较多国
展的重点。核心材料中镍、钴、锂等资源决定了产业链命脉，因此我们看到较多国
有资本战略布局正极材料环节，当升科技、厦钨新能、长远锂科、振华新材等正极
公司均为央国企背景。这些央国企科技型企业，因其本身的行业领导地位以及科研
投入的资本实力，在国家推动科技创新、促进行业技术进步的进程中被寄予厚望，
也是新一轮国企改革关注的焦点。
⚫指标考核体系升级优化，国企经营质量具备优势。2023年的“一利五率”考核体系
正推动央国企持续提升经营质量。从资产结构上看，正极上市央国企资产负债率稳
步下降，且相比民企资产负债率更低。从现金流表现上看，正极上市央国企营业现
金比率总体呈现趋势改善，且相比民企资产略高。从研发投入上看，正极上市央国
企研发费用占比相比民企资产更高。从盈利能力上看，正极上市央国企利润波动相
比民营企业更小，净资产收益率的波动也比民营企业更小。因此国资背景的当升科
技、长远锂科、厦钨新能和振华新材均处于行业前列，整体份额也较为稳定。
⚫推动国企混改和科改示范行动，当升科技持续提升竞争力。当升科技不断推动多个
管理模块运行机制的变革，从产品看，公司继承了大型研究院所的科研能力，公司
研发费用率常年维持在4%以上，略高于同行业水平，在新产品研发和海外高端市场
的拓展上均处于行业领先水平；从盈利水平看，除2019年并购影响外，公司的利润
保持了稳健增长，同时毛利率水平一直领先行业其他公司。当升科技在企业战略、
公司治理、薪酬体系、绩效考核、科技创新等各个管理模块的运行机制不断进行变
革，并成功将改革成果转换为公司行业地位的稳固提升和经营质量稳健增长。
正极材料属于锂电池关键的四大材料之一，目前受益于国内完善的产业链配套以及较低