【行业研究报告】友邦保险-NBV表现亮眼同比+33%，预计24年将继续维持高增长

投资要点：
【事件】友邦保险公布2023年报：1）NBV40.3亿美元，同比+33%（按固定汇率）；
其中2023Q4单季NBV10.1亿美元，同比+24%。NBVMargin52.6%，同比-4.5pct，
但2023H2有所回缓；其中2023H2NBVMargin54.5%，较2023H1有所提升。2）
年化新保费（ANP）76.5亿美元，创下历史新高，同比+45%；其中23H2达到36.7
亿美元，同比+39.4%。3）税后营运溢利62.1亿美元，同比-1%，每股增长2%。净
亿美元，同比+39.4%。3）税后营运溢利62.1亿美元，同比-1%，每股增长2%。净
利润37.6亿美元，同比+15%。4）内含价值674亿美元，同比-2%；其中内含价值
营运溢利88.9亿美元，同比+33%；ROEV同比+3.4pct至12.9%。5）23年产生的
自由盈余60.4亿美元，同比+2%。未扣除股息及股份回购前，自由盈余同比+25%
至223亿美元，扣除后自由盈余为163亿美元。6）公司预计年末每股股息119港
仙；全年每股股息161港仙，同比+5%。
各地区NBV：中国香港重新成为NBV最大贡献，五大分部延续NBV正增长。1）
中国香港：NBV重新成为集团内最大贡献，占比33.3%，NBV同比+82%至14.3亿
美元，其中约一半NBV贡献来自内地访客。我们认为，2023年中国香港区的高增
长主要得益于2022年基数较低以及2023年2月后的全面通关，我们预计今年中
国香港区应会继续取得正增长但增速将会承压。2）中国内地：NBV同比+20%，
剔除23年1月份干扰，2-12月同比+28%。银保渠道表现亮眼，得益于内地深化其
与策略性银行的伙伴合作，促使其银保渠道NBV增长至超过2022年的三倍。我们
预计今年一季度内地在长期储蓄型产品持续热销的背景下应会继续保持两位数正
增长。3）“新马泰”地区：延续NBV正增长，同比分别为+10%、+7%和+21%。4）
其他地区：2023年NBV保持稳定，主要受到了越南NBV较低的影响，在剔除越南
的影响下，其他地区NBV同比+15%。
产品结构及价值率：NBVMargin整体出现下降。1）公司整体NBVMargin同比-4.5pct
至52.6%；但下半年更有利的产品组合及产品重新定价使得2023H2NBVMargin回
升至54.5%。2）中国内地2023年长期储蓄业务比例增加致使NBVMargin较2022
年-18.2pct至51.3%。我们认为虽然长期储蓄业务占比增加会导致整体NBVMargin
下降，但是由于长期储蓄业务件均保费较高，因此NBV并不会受到负面影响。3）
中国香港NBVMargin同样有所下滑，同比-12pct。4）泰国/新加披/马来西亚NBV
Margin分别+4.2pct/+1.5pct/-2.6pct至93.3%/67.2%/67.3%。
主要财务数据及预测
202220232024E2025E2026E
保险收益（百万美元）1631917514182271899619823