【行业研究报告】-宏观与大类资产周报：有为方治

投资要点：
金融数据显示，人民币贷款余额及狭义社融的增长速度继续收敛至9.7%
和7.8%，流动性梗阻问题依然萦绕。
和7.8%，流动性梗阻问题依然萦绕。
地产小阳春的表现是一个层面，另一个更重要的层面是，地产周期本在
基本出清的边界，却突然有了预期外的变化，30个大中城市在3月前两周的
成交面积同比增速为-58%，1~2月该数值为-40%。
流动性梗阻和地产这两个预期外的变数是先后接踵而至的，从逻辑上，
似乎二者也存在一定的因果联系，但这个因果关系是否是主要矛盾，还需要
进一步探查。
在这个状态下，大类资产的表现是risk-off的，利率债是占优资产。若要
改变这一趋势，除了对利率债交易行为的管控升级以外，也需要配合针对实
体的有效政策。
债市行情、流动性梗阻、地产下降，如果这几个现象都是相互并生的话，
那这个趋势绝非政策所愿，后续大概率会不断出台政策，试图尽快中止这个
共振risk-off的过程。但政策可能需要个穷举的时间，在这个时间窗口内，资
产风格和宏观趋势大概率不会翻转，后续政策的节奏和力度非常重要。
美国CPI略有反弹，主要系能源价格的带动。我们继续看好原油价格的
修复，以及美国劳动力市场的韧性，维持美联储在今年年中之后降息的判断。
近期黄金的上涨更多系避险情绪的升温所致。
投资建议：
宏观经济：虽然金融周期至此，但当前靠全球定价的库存周期，经济增长
也能暂时性稳住，经济基本面不是定价资产的核心线索。
资产配置：流动性梗阻现象映射在资产配置上就是持续性的risk-off，这
超出了周期定义的范畴。
利率债：关注后续政策的落地。但目前来看，债券市场不必恐高，在趋势
出现扭转迹象之前，利率债应会一直处于占优状态。
信用市场：在风控允许的范围内，可以尽可能下潜城投信用，目前看，在
极端的配置图景下，信用利差有历史性新低的可能；但是地产信用还要等等。
商品市场：从绝对价格的角度，当前商品价格是偏高的，但从周期意义上
说，商品可能即将出现一个上行的波段，此中尤其可以关注原油价格的修复。
风险提示：国内宏观政策落地不及预期等
主要数据：
上证综指：