【行业研究报告】-平滑信贷投放，二季度宽信用可期

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核心观点
（1）2月信贷需求总体表现良好，结构分化，社融略不及预期，
低于季节性。
2月新增信贷和社融规模相对下滑，存在春节效应影响。新增信
贷规模总体表现良好，略好于预期和季节性，企业贷款和非银贷款是
主要支撑，居民贷款较明显下滑，成为主要拖累；社融略不及预期，
低于季节性，对实体经济的新增信贷同比减少是主要拖累之一，专项
债发行节奏靠后，亦产生拖累。新增存款弱于季节性，居民存款增加
和非银存款增加是主要贡献，财政存款和企业存款是主要拖累。M1
增速回落，M2增速持平前期，M1与M2负剪刀差走阔，但2月单月M1
与M2负剪刀差走阔，不足以作为支撑经济活力走弱的判断因素，需
进一步观察。
向后看，2月单月社融数据不应简单判定为信贷需求趋弱，年内
宽信用仍有一定支撑。2024年化债基调不变，广义财政资金支撑力
度仍强，大规模设备更新改造，支撑企业融资需求，政策维稳房地产
市场、降低汽车首付比例等促消费，对宽信用提供支撑。
（2）本周宏观环境：外部不确定增大，内部积极向好。
在政策环境方面，外部环境不确定性有所上升，市场对美联储降
息存在分歧，部分机构预期延后，日本货币政策加息预期进一步加大，
欧元区降息预期有所提前；国内政策环境定调积极，推动落实设备更
新改造、以旧换新、降低汽车首付比例等举措；国内流动性边际收紧，
DR007本周上行。
在非政策环境方面，美国经济不确定增加，通胀和产出超预期，
而零售不及预期，消费者信心指数放缓，欧元区经济边际放缓，日本
经济持续修复，全球经济环境表现整体较负面；我国2月信贷需求总