【行业研究报告】京东物流-2023年报点评：2023年成功扭亏为盈，内外部均高质量增长，持续推荐

京东物流公告2023年年度业绩：2023年全年实现收入1666亿元，同比增长
21.3%；期间利润11.7亿元，归母利润6.2亿元，同比2022年扭亏为盈；调
整后实现净利润27.6亿元，同比增长218.8%，调整后净利率1.7%，同比增
加1pct。
加1pct。
外部客户收入提升至70%，京东零售政策调整有看点。1）2023年来自外部
客户收入达1166亿元，同比增长30.8%，占比达到70%。2）经测算外部客
户一体化供应链收入达到314亿元，同比增长7.6%，客户数量为74714个。
报告期内公司加大一体化供应链客户开发力度，已拓展松下中国等优质客
户，未来有望向中小客户复制。同时，越来越多的海外本土客户选择公司以
海外仓为核心的一体化供应链服务，公司业务逐步向海外拓展。3）单客户
平均收入提升至42万元，同比提升15.2%，主要由于公司持续拓展和现有
客户的合作广度、提高服务深度，助力更多客户实现供应链数智化转型。其
他业务收入达到852亿元，同比增长42%。4）来自京东集团的业务收入约
501亿元，同比提升3.7%，实现协同发展。
成本增长与收入基本匹配，毛利率同比改善。2023年全年实现毛利率7.6%，
同比提升0.3pct，期间费用率7.2%，同比下降0.3pct；从成本结构来看，人
工成本占收入比重33.2%，同比上升0.7pct；外包成本占比36.2%，同比下降
1.4pct；租金成本占收入比重7.7%，同比下降0.5pct；物业及设备折旧成本
占收入比重2.3%，同比上升0.2pct；其他营业成本占收入比重13.0%，同比
上升0.6pct。我们认为公司成本尤其是人工成本短期上升部分受德邦合并影
响，当前公司与德邦两网融合、深度协同正推进中，降本增效成果预计将在
未来显现。Q1-Q4员工薪酬同比增速分别为26%、25%、24%，20.5%已呈现
出边际改善。
未来公司将在京东生态、数智化、德邦合作和海外业务等方面实现进一步发
展。1）与京东生态正向循环，保障集团零售业务持续增长，成为核心竞争
壁垒之一，京东生态体系输出稳定商流支持。2）对外通过数智化一体化供
应链物流服务为企业带来降本增效，与时代共成长。3）德邦将有效补充京
东物流的基础物流资源及全网运营能力，推动双方进一步降本增效。4）公
司海外布局稳步推进，跨境物流业务增速高、服务壁垒有望铸就。
投资建议：1）盈利预测：受行业景气度影响，我们保守调整公司24-25年
归母净利预测分别为9.7、13亿元（原预测为10、22.8亿元），新增26年预
测为16.5亿元。2）投资建议：我们采取分部估值方式：即京东物流外部客
市值定价，合计给予2023年目标市值约774亿港币，对应股价11.7港元，
预期目标空间45%，维持“推荐”评级。
风险提示：京东增速低于预期，第三方业务拓展低于预期，人工成本大幅上
升。
[ReportFinancialIndex]
主要财务指标
2023A2024E2025E2026E