【行业研究报告】-大跌后震荡：关注一个现象与一个信号

2024年03月17日
大跌后震荡：关注一个现象与一个信号
大跌后震荡：关注一个现象与一个信号
策略定期报告
报告摘要：
本周沪指收于3055点，全A成交量跌至近9500亿附近，在3月后沪指一直围
绕3050点上下波动。事实上，我们在春节前反复强调的是本轮在股市流动性危
机解除后基于情绪自然修复情况下回升至上证综指历史长期均衡底部，这一过
程接近尾声。结合A股历史行情来看，大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。目
前，我们维持判断：本轮股市流动性危机基本解除，开始逐步恢复到正常交易的
状态，市场摆脱阶段性大跌思维，步入大跌后震荡市。
从目前看，对于当前市场后续走势的判断大致可以基于一个现象、一个视角和
一个信号：1、以近期北向资金流入为代表的资金现象；2、以2月社融为代表
的基本面视角；3、以本周“两强两严”的监管信号。根据我们的理解判断，短
期市场核心矛盾应该是在以近期北向资金流入为代表的资金现象，意味着持续
近一年的全球资本定价模式出现一定逆转，此前全球资本集中流入几类资产，
如日本股市、中国30年国债、高股息板块在本周出现集体回调，与之相对应的
是，代表中国核心资产的大盘成长和茅指数领涨。2月北向资金当月净流入额达
607亿元，是2023年8月以来首次回正，且净流入额创下近13个月以来新高；
3月累计净流入达243.8亿元。事实上，面对当前北向资金的流入，在去年底年
度策略会上我们率先提出：2024年市场向上的大beta来自美元外溢的开启，主
要在观察降息节奏与FDI资金流入。可以明确，历史上尽管北向资金有阶段流
入的迹象，但同期若FDI资金并没有流入，对市场定价左右则有限，更多是对
应结构性行情，外商直接投资持续流入对A股定价更有意义。从近期美联储降
息预期摇摆不定以及仍在回落的FDI同比增速可以看出，后续北向资金的流入
持续性还需要跟踪观察，目前北向资金的仓位回补并不具备形成反转定价的迹
象。
在风格层面，1-2月存在高股息向科技的明显切换。对于当前-季报期这段时间
是否重回高股息，根据十年期国债收益率并不持续低于一年期同业存单利率的
规律观察，我们维持高股息暂歇但不改中期看好，倾向于科技+出海双主线定价
优势将仍然明显。存量博弈的环境下，在市场下跌的阶段，中证红利指数会相对
跑赢，而在市场短期反弹和震荡的阶段，TMT指数会相对跑赢。在近期随着市场
风险偏好的提升，避险情绪的回落使得高股息板块相对跑输，从两者在历史上
的轮动规律来看，中证红利指数与TMT指数的比值在1.4~2.2的区间震荡，该
比值从春节前的历史高位2.18回落到本周五的1.66，已经有相当大幅度的回
落，但距离历史低点还有一定距离。同时，我们反复强调：2024年科技出海双
主线分别对应历史复盘大跌后震荡市占优的两个方向：中小盘成长+低位景气Δ
g短期超配行业：科技股美股映射（TMT+医药+人形机器人）；产业全球竞争力（机
器人零部件、商用车、汽车零部件、船舶、光模块、家电、纺服、跨境电商、智
能物流）、高股息（能源和电力）；消费平替。指数投资关注中证1000指数。
风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。
林荣雄