【行业研究报告】复星旅游文化-24年预定情况良好，期待太仓爬坡

事件
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2024年3月14日公司公告2023业绩，收入171.5亿元/+24.5%，
归母净利3.1亿元、扭亏；经调整EBITDA37.3亿元/+59.1%、经
调整EBITDA率21.7%/+4.7pct。
点评
旅游运营全面恢复并超越19年，对地产销售依赖度进一步下降。
23年公司旅游运营营业额181.3亿元/+18.8%、较19年+27.9%，
业务全面复苏并超越19年。分业务拆分收入，ClubMed及其他/
三亚亚特兰蒂斯/度假资产管理中心/复游会及相关业务分别
141.6/17.6/10.6/1.7亿元、同比+22.3%/+96.3%/-5.6%/-2.6%，
其中地产销售收入9.3亿元，占总收入5.4%/-2.2pct、较19年
-14.4pct，对地产业务依赖度已较19年有明显下降。盈利能力看，
ClubMed及其他/三亚亚特兰蒂斯/度假资产管理中心/复游会及
相关业务毛利率分别29.0%/50.0%/48.0%/64.1%、同比
+1.8/+17.7/+7.1/-1.9pct，经营利润15.5/5.1/1.6/-0.99亿元、
对应经营利润率10.9%/29.0%/14.7%/-56.4%、同比
+5.2/+21.9/-10.1/+73.3pct；其中，ClubMed、三亚亚特均受益
需求恢复下的收入端显著改善，度假资产管理中心利润率下降主
因地产销售同比下降，太仓项目开业初期产生开办费，复游会及
相关业务在定位重新聚焦、降本增效下减亏明显。
现金流良好，负债水平略降，偿债压力可控。23年公司经营活动
所得现金流量净额40.4亿元/+80.2%，截至年末净债务（不含租
赁负债）87亿元、同比减少约3亿元，现金及银行结余29.9亿元、
尚未动用银行融资额26.7亿元，未来一年内须偿还的负债35.6
亿元。目前公司太仓项目资本开支高峰期已过，旅游运营业务产
生现金流能力较强，预计偿债压力可控，杠杆率有望进一步降低。
我们认为公司24年主要看点在于：1）太仓项目受益国内冰雪热
潮及长三角中高端客群需求快速爬坡；2）ClubMed升级、扩张，
24年新开中国+法国合计4个新度假村；3）三亚亚特非房收入占
比上升，公司继续引入新餐饮、零售品牌入驻。
盈利预测、估值与评级
全球高端度假龙头业务全面复苏，太仓等新项目爬坡看点足。预
计24E~26E归母净利3.5/5.0/6.3亿元，对应PE估值为
风险提示
太仓运营爬坡不及预期，地产销售不及预期，海外衰退风险，汇
率波动风险。
主要财务指标