【行业研究报告】宁德时代-业绩高增长，分红超预期

业绩简评
3月15日，宁德时代发布23年年报。公司23年收入4009亿
元，YoY+22%，归母净利润441.2亿元，YoY+44%，毛利率
22.9%，YoY+2.7pct；其中Q4公司收入1062亿元，YoY-
10.2pct，QoQ+0.8pct，归母净利润129.8亿元，YoY-1.2%，
QoQ+24.4%，毛利率25.7%，YoY+3.1pct，QoQ+3.2pct。公司大额
分红超预期。
经营分析
1、需求过渡到S曲线右端，开启电动车主导时代；公司产品高
端化发展与行业价差进一步拉大，量利同升。1）量：公司23A
出货390GWh，YoY分别+35%。出货增长主要系公司新技术、新产
品落地，以及海外市场加速拓展等。2）价：23A全年动力/储能
价格0.89/0.87元/Wh，YoY下滑13%-18%，主要系电池降本及与
车企等年降。此外，根据22-23A业绩数据，公司与行业成本
差、价差均拉大，同时毛利差保持，主要系产品结构中出海、高
端产品提升（23A出口收入YoY+70%），获取高于行业大额溢价。
3）利：得益于盈利（产品）结构积极改善，尽管价格下滑，23A
公司盈利大幅提升40%-55%（但需考虑1Q22业绩较低），盈利达
0.09-0.1元/Wh。
2、自由现金流雄厚，底部价值高筑，同时派发221亿元红利。
23A公司经营现金流928亿元，YoY+152%；货币资金2643亿元，
较22年多增超700亿元，造血能力强。此外，公司库存进一步
降低，营运效能提升；23A非现金营运资本变动为-239亿元，增
厚现金流，同时反映公司产业链地位进一步稳固。此外，公司派
发221亿元红利，占比当期利润50%，彰显回报股东决心。
3、持续向上、向外突破圈层，推动高质量发展。公司在V2G、换
电等ToC场景拓宽有望为C端客户带来高质量、差异化的产品体
验，建立大众消费者用户心智；地缘政治关系多生变动，然而碳
中和、共同应对气候变化是全球发展趋势，公司为新能源持续赋
能贡献长期价值，推动高质量发展。
盈利预测、估值与评级
公司连续十年蝉联全球动力及储能电池龙头，业绩连续超预期，
同时收获远超行业现金流。我们调整盈利预测，预计24-26年公
司归母净利润474、530、625亿元，持续推荐！
风险提示
电车销量不及预期，储能市场增速不及预期，行业竞争加剧。