【行业研究报告】中国建筑-建筑地产双龙头，稳健经营，提质增效

中国建筑
建筑地产双龙头，稳健经营，提质增效
中国建筑是地产、建筑行业龙头企业，订单及业绩规模稳步增长。短期视角下稳增长
及地产宽松政策环境利于公司业务发展，长期视角下公司经营质量有望不断提升。目
支撑评级的要点
建筑、地产双龙头，经营稳健：中国建筑是我国建筑、地产行业龙头企业，主营
房建、基建、地产开发、设计勘察等业务。上市以来公司新签订单及业绩规模稳
步增长，穿越多个周期，收入结构、经营质量日益改善。
股价周期性特征显著：公司股价走势与建筑和地产行业发展态势关系密切，周期
性特征明显，在基建稳增长行情和地产复苏行情启动时随行业指数抬升获得较高
收益；安邦举牌、业绩超预期、股权激励等事件也带动公司股价上涨。
短期来看，稳增长及地产宽松政策环境利于公司业务发展：2024年，我国“稳增
长、稳预期、稳就业”政策方向不变，宏观政策逆周期和跨周期调节继续强化。地
方政府专项债新增额度较2023年继续提升，且从2024年开始将连续几年发行超
长期特别国债用于国家重大战略实施。资金供给相对充足，预计2024年基建投
资较高增速有望持续。叠加2023年地产宽松政策持续落地，利于公司业务发展。
资较高增速有望持续。叠加2023年地产宽松政策持续落地，利于公司业务发展。
长期来看，公司经营策略稳健，经营质量有望不断提升：1）地产业务领域，中
海地产秉持稳健发展理念，土地储备均位于经济发达地区，去化难度较低，负债
压力明显低于同业；坚持“主流城市、主流地段、主流产品”的投资策略使中海形
成差异化竞争优势，盈利能力较同业企业明显更强。此轮地产下行周期已历两
年，行业集中度不断提升，中国建筑地产板块同样具备市占率提升的逻辑。2）
施工业务领域，公司基建订单金额及占比不断提升，2022年新签基建订单占比已
达到29.0%，当年基建业务收入占比达到24.0%。公司房建订单结构持续优化，
2023H1住宅订单占比低于30%，工业厂房、保障性住房等新签订单占比不断提
升。建筑央企在资金成本、市场资源等方面具备优势，近年行业新签订单逐渐向
央企集中，中国建筑市占率不断提升。3）专业工程领域，中国建筑产业链布局
齐全，下属公司涉及装配式建筑、钢结构、环保、混凝土等各个专业领域，并取
得较多发展成果。以装配式建筑为例，中建海龙独创的MiC模块化建筑技术开辟
国内装配式建筑新时代，与普通建筑企业相比，工期、人均产值、利润率等方面
均有明显优势。
估值
我们认为短期内政策环境利于公司业务发展，长期经营质量有望稳步提升。我们
预计2023-2025年公司可实现营业收入21,659.20、23,334.39、25,193.20亿元，归
母净利分别为532.45、590.24、670.78亿元，EPS分别为1.28、1.42、1.61元，
评级面临的主要风险
房地产行业复苏不及预期，基建投资增速不及预期，专业工程推进不及预期。
投资摘要
年结日:12月31日202120222023E2024E2025E
主营收入(人民币百万)1,891,3392,055,0522,165,9202,333,4392,519,320
增长率(%)17.18.75.47.78.0
EBITDA(人民币百万)118,057112,575121,806133,826152,487
归母净利润(人民币百万)51,40850,95053,24559,02467,078
增长率(%)14.4(0.9)4.510.913.6