【行业研究报告】-海外宏观周报：美国通胀再超预期，日本“春斗”大幅涨薪

美国通胀再超预期，日本“春斗”大幅涨薪
美国通胀再超预期，日本“春斗”大幅涨薪
--海外宏观周报（3月11日-17日）
核心观点：
全球宏观和市场概述：截至3月17日当周，在美国价格数据全面超预期的情况下（1）连续两周涨幅明
显的黄金价格出现回落，伦敦金现跌1.07%至2155.625美元/盎司；（2）美国收益率曲线全面回升，10年
期美债升23.1BP至4.308%；（3）美元指数涨0.69%至103.4531；（4）美国三大股指当周集体收跌，纳指
跌幅居前。从全球主要股指来看，本周恒生（科技）指数和创业板指涨幅居前，日经225指数则由于日央
行3月退出负利率概率上升而出现回落，印度SENSEX30指数受到小盘股估值回落的影响也出现较为明显
的下跌。从全球主要货币汇率来看，美元指数回升而其他货币兑美元汇率下跌，卢布、新西兰元和日元
降幅相对较大。从主要商品来看，本周涨幅居前的有铜、棕榈油、原油和白银等，跌幅居前的有铁矿石、
NYMEX天然气、焦煤和焦炭。从花旗经济意外指数来看，本周中国经济较预期稳中略升，欧洲经济在3
月初好于预期后保持相对平稳，美国经济较预期稍强，而新兴市场经济本周则好于预期。全球地缘政治
风险指数本周持续回落。
美国：价格数据均超预期，零售数据走弱：3月11-17日当周对市场影响最明显的数据即超出市场预
期的美国2月CPI。CPI同比增速从1月的3.1%升至3.2%；核心CPI同比3.8%；季调环比方面，CPI增速升至
0.4%，核心CPI增速维持0.4%。CPI数据已经连续3个月强于预期，这其中不仅有年度调整、季调因子变动
和居住成本统计方式的影响，也反映服务部分的粘性在劳动缺口和实际薪资的支持下偏强。在年中进行
首次降息后，美联储可能在有充分数据观察时间的9月和12月进行第二和第三次降息；而如果四季度CPI
快速回升至3%以上，核心CPI仍未降至3%附近，则美联储可能选择在12月不降息，全年仅降息2次。其
他重要数据方面，在1月下行至-1.1%后，季调零售销售环比增速在2月份仅反弹至0.6%，不及市场预期。
从CPI调整后的实际零售销售额来看，同比负增长1.6%（1月为负增长2.96%），显示高利率和通胀粘性下
消费的走弱以及美国进入补库存所面临的压力。PPI数据则显著超过预期，同比增1.6%，环比0.6%（预期
为1.2%和0.3%），商品在能源价格带动下环比回升明显，服务保持韧性，建筑业同比有所回落。
其他海外热点：日本“春斗”薪资增幅明显，为日央行调整政策铺平道路：3月15日，日本最
大工会联合会Rengo宣布“春斗”初步结果，成员工会今年争取到了5.28%的平均工资涨幅，为1991年以
来最高，也明显高于去年的3.6%和市场4.5%-5.0%左右的预期。偏强的薪资增速意味着日本2024年现金收
入增幅有望进一步抬升，帮助正向“薪资-价格”螺旋的形成和更稳定的通胀增速。在这一利于中长期通
胀维持在2%目标附近的数据支持下，日本央行将从3月18日（周一）开始举行为期两天的货币政策会议。
报道显示部分日央行官员倾向于3月退出负利率，但内部沟通中是否能达成一致尚不明朗，如果3月不退
出负利率那么大概率做出4月份调整超宽松货币政策的引导。主要的举措包括结束负利率和进一步调整甚
至取消收益率曲线控制（YCC）。
下周看什么？美联储与日央行：3月18-24日是“央行周”。美联储FOMC会议方面需要注意以下内容：
（1）鉴于价格数据连续超预期，就业市场年初偏热，美联储3月大概率不会进行降息，也很可能不会做
出5月降息的引导；预计基本基调仍是“数据依赖”，因此不会排除上半年降息的可能。（2）由于联邦
基金利率大概率不会降调，美联储1月FOMC提及的在3月会议上进行关于缩表和量化紧缩（QT）进程的
构上“买短卖长”的操作。（3）SEP中点阵图和通胀预测可能出现调整，是否从2024年降息75BP重新缩
减为50BP可能显著影响对首次降息时点的预期。日央行方面可以关注：（1）日央行退出负利率后会维持
0%还是加息至0.1%或更高，这反映日央行官员对通胀可持续性的信心和操作的谨慎程度。（2）对于YCC
的调整大概率不会一蹴而就，YCC的1%硬上限早已在2023年10月末取消，收益率曲线的形态实际仍取决
于日央行的购债规模，所以购债规模的变动更加实质。（3）日元兑美元在3月11-17日当周在美元回升的
情况下出现回落，市场对日央行3月或4月调整利率政策的预期较为充分，因此如果美联储偏鹰，日元升
值幅度可能不及预期。
章俊
：010-80928096
：zhangjun_yj@chinastock.com.cn
研究助理：于金潼
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