【行业研究报告】聚和材料-光伏银浆量利提升，正银龙头加速成长

粉增厚单位盈利。公司深耕光伏正银领域多年，技术团队研发实力雄厚，推动
粉增厚单位盈利。公司深耕光伏正银领域多年，技术团队研发实力雄厚，推动
PERC正银实现国产化，2021年光伏正银销量超过贺利氏位居全球第一。公司
客户结构优质，前五大客户均为下游电池组件龙头，2023年随客户TOPCon电
池放量，TOPCon银浆出货占比提升，2024年出货占比、市占率有望再上新阶。
23年公司收购江苏连银，并着手于常州建设3000吨电子级银粉项目，向产业链
上游布局银粉，推动银粉环节国产化，提升原材料自供比例。完成千吨级自供后，
每吨银浆净利润增益约10万元。
盈利预测与投资建议：公司作为全球光伏正银龙头，TOPCon电池迭代趋势下享
受量利提升机遇，银粉自供比例逐步提升增厚单位盈利能力。我们预计2024年
公司归母净利润为7.7亿元，2025年归母净利润为9.2亿元，给予2024年20
风险提示：下游新技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧，银浆加工费下降的
风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险。
指标/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）6504.2110250.0015200.0020300.00
增长率27.94%57.59%48.29%33.55%
归属母公司净利润（百万元）391.21484.71771.10924.46
增长率58.53%23.90%59.09%19.89%
每股收益EPS（元）2.362.934.665.58
净资产收益率ROE8.60%9.79%13.70%14.45%
PE24191210
PB2.041.871.651.45
48818