【行业研究报告】-宏观·周度报告：金融数据再度转弱，美国通胀高于预期

（1）本周国内商品呈现分化走势，其中，一是，黑色系继续大幅下跌，节后
需求恢复偏慢，弱现实持续打击盘面走势；二是，铜价大幅上涨，主因是减产的
需求恢复偏慢，弱现实持续打击盘面走势；二是，铜价大幅上涨，主因是减产的
风险有所升温；三是，原油价格反弹，主因是欧佩克+正在减产，且中东地区的紧
张局势依然存在；四是，3月USDA报告偏利多，油脂油粕类商品维持偏强走势。
（2）2月金融数据转弱。2月份社融整体表现低于预期，主因是居民端融资
拖累，表明当前居民部门加杠杆意愿仍然不强，不过，企业端融资结构延续改善
（尤其是中长期贷款打破同比持续少增的状态），这或与政策加力和经营预期改
善等有关。整体而言，1-2月受春节错位的影响，金融数据波动较大，进入3月份
金融数据将回归常态化，除总量数据外，也建议关注相关结构性数据：一方面，
重点观察居民加杠杆意愿会否得到修复，这背后涉及到消费和房地产的改善情况；
另一方面，考虑到后续随着国债、地方政府债等发行提速，新一轮设备更新等相
应信贷配套资金落地后，将给企业端贷款带来支撑。至于2024年货币政策，保持
宽松已形成共识，关键在于节奏的把握，这可以关注物价和汇率的变化。
（3）美国2月通胀超预期，日本结束负利率预期上升。1）美国2月CPI同
比增3.2%，核心服务CPI（尤其是住房）仍是支撑核心CPI韧性的最重要因素，
预计核心通胀下行道路仍将缓慢且有波折。不过，几个有利的因素或令美联储对
通胀回落保持信心：住房CPI回归回落的正轨、尽管超级核心服务CPI虽然依然
偏高，但是也显著下滑，此外，美联储更为重视的核心PCE价格指数中住房的权
重要低很多。因此，预计本次通胀数据并不会影响美联储目前既定的降息路径选
择，在3月的议息会议中预计美联储不会降息，并且会维持此前12月作出的政策
利率预测不变。2）日本“春斗”初步结果显示，最大工会Rengo争取到的年度工
资涨幅达到5.28%，高于预期，日本央行取消YCC并结束负利率政策的预期上升。