【行业研究报告】凯因科技-掘金肝炎大市场，多品种构筑护城河

年国家卫健委发布消除丙肝工作方案，目标于2030年前消除丙肝，倒逼存量患
者筛查提速。2020年12月基因非1b型丙肝适应症治疗纳入医保报销，2023
年3月凯力唯医保适应症扩展为“基因1、2、3、6型”，覆盖国内主要基因型。
随着报销范围扩大以及公司围绕等级医院、高发县域细分市场的推广策略，凯
力唯放量超预期，2022年实现营业收入约1.3亿元（+133%）。
力唯放量超预期，2022年实现营业收入约1.3亿元（+133%）。
乙肝治愈：派益生III期数据读出在即，丰富产品矩阵以期提升乙肝治愈率。公
司长效干扰素产品派益生治疗低复制期慢性HBV感染III期临床已于23H1完成
48周给药，2023年底按计划完成随访，进入数据读出阶段，目前竞争格局较好；
此外公司储备KW-027（乙肝单抗）、KW-040（小核酸siRNA）等多条慢乙在
研管线，打造乙肝功能性治愈产品矩阵。
产品梯队布局合理，成熟品种构筑稳健基本盘。除丙肝、乙肝治疗药物外，公
司还拥有多款商业化大单品，包括金舒喜（人干扰素α2b阴道泡腾片）、凯因
益生（人干扰素α2b注射液）、安博司（吡非尼酮片）、凯因甘乐（复方甘草
酸苷胶囊）和甘毓（复方甘草酸苷片/注射液）等，成熟产品金舒喜、凯因益生
市场份额领先；金舒喜江西干扰素集采温和落地，有望保持现有份额；安博司
竞争格局良好，处于快速放量阶段。公司产品梯队布局合理，持续贡献稳健现
金流。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.2/1.6/2.3亿
元，EPS分别为0.68/0.92/1.36元。考虑到公司丙肝产品进入快速放量阶段、
乙肝产品即将读出数据、成熟品种构筑稳健基本盘，预计后续将带来较大业绩
弹性，建议积极关注。
风险提示：产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品商业化不及预期
风险，集采降价风险等。
指标/年度2022A2023E2024E2025E
营业收入（百万元）1159.971412.491721.392251.69
增长率1.36%21.77%21.87%30.81%
归属母公司净利润（百万元）83.41116.11157.06233.26
增长率-22.26%39.21%35.27%48.52%
每股收益EPS（元）0.490.680.921.36
净资产收益率ROE4.79%6.30%7.95%10.72%
PE57413020
PB2.842.682.492.25
-50%
-40%
-30%