【行业研究报告】途虎-W-2023年业绩扭亏为盈，盈利能力持续提升

❖事件：公司发布2023年财报。2023年全年实现总营业收入136亿元，同比
+17.8%。2023年公司首次实现全年盈利，经调整净利润为4.81亿元。
❖轮胎及底盘零部件、汽车保养业务收入同比高增长：我们认为公司收入
同比高增长的原因为：1）2023年出行需求得到释放，中国汽车整体行驶里程
增加刺激了换胎需求，带动了公司轮胎及底盘零部件分部收入从2022年的46
亿元增长到2023年的56亿元，同比提升20.9%；2）公司的途虎工厂店网络
亿元增长到2023年的56亿元，同比提升20.9%；2）公司的途虎工厂店网络
持续扩张，2023年途虎工厂店数量为5909家，同比增长27.0%，叠加公司用
户基础不断扩大，公司汽车保养业务分部的收入从2022年的40亿元增长到
2023年的49亿元，同比提升22.5%。3）汽车贴膜及洗车业务增长，带动公
司其他产品与服务分部的收入从2022年的6.39亿元提升至2023年的7.80亿
元，同比增长22.0%。
❖收入结构优化，带动毛利率持续提升：公司2023年的毛利率为24.7%，
同比2022年提升5.0pct。我们认为公司毛利率持续提升的原因为：1）产品结
构优化，高毛利率的汽车保养业务分部收入贡献从2022年的34.9%提升至
2023年的36.3%。2）随着业务增长，公司从供应商获得更优惠的条款，带动
成本降低。3）公司专供及自有自控产品的收入贡献提升，此类产品的毛利率
相对较高。4）加盟服务收入贡献提升以及广告业务扩张。
❖投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营业收入160.83/187.14/214.08亿
元，归母净利润9.91/13.32/17.40亿元。对应PE分别为8.98/6.69/5.12倍，维
❖风险提示：二三线城市门店渗透不及预期，新能源汽车业务发展不及预期，
行业竞争加剧风险。
盈利预测：
币种(人民币)2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)11,54713,60116,08318,71421,408
收入增长率(%)
-1.5117.7918.2516.3514.40