【行业研究报告】-1-2月经济数据点评：复苏仍在，但结构分化，2024年经济的亮点重点关注制造业产业链和消费

1-2月经济数据点评
复苏仍在，但结构分化，2024年经济的亮点重点
关注制造业产业链和消费
1-2月经济数据同比增速好于市场预期；工业增加值同比增速较好，与制造业
PMI数据中的生产指数相互印证；社零同比增速表现略好于市场预期，主要
受春节假期消费提振；固投增速整体较好，但结构性分化比较明显，制造业
投资增速强劲，但房地产和基建投资增速较去年同期明显下降。
◼1-2月工业增加值同比增长7.0%，从行业分类来看，1-2月采矿业工业增
加值累计同比增速2.3%，制造业累计同比增速7.7%，公用事业累计同比
增速7.9%，高技术产业累计同比增速7.5%。
◼1-2月社零同比增长5.5%，其中，除汽车以外的消费品零售额同比增长
5.2%，服务消费累计同比增长12.3%。
◼1-2月固定资产投资增速为4.2%，民间固定资产投资增速0.4%，分类别
看，制造业投资1-2月累计同比增长9.4%，基建投资累计同比增长6.3%，
地产投资累计同比下降9.0%。
◼1-2月房地产新开工面积累计同比下降29.7%，施工面积同比下降11.0%，
◼1-2月房地产新开工面积累计同比下降29.7%，施工面积同比下降11.0%，
竣工面积同比增长20.2%。商品房销售面积同比下降20.5%，商品房销售
额累计同比下降29.3%。1-2月房地产开发资金来源累计同比增速下降
24.1%。
◼年初经济数据整体延续了自2023年四季度以来的复苏趋势。1-2月经济
数据整体好于万得一致预期：工业增加值同比增长7.0%，好于预期的
4.3%，其中制造业、高技术产业和公共事业都有不同程度的同比高增长；
社零同比增长5.5%，略好于预期的5.4%，主要是受益于春节假期消费，
特别是服务消费高增，从限额以上消费分类看，较去年同期增速上行幅度
较大的还有通讯器材、汽车、家电等；固投增速4.2%好于预期的3.0%，
但固投的结构分化情况比较明显，特别是与去年同期相比，只有制造业固
投增速有所上行，房地产和基建投资增速都有不同程度的下降。整体来
看，1-2月经济数据延续了复苏的趋势，特别是制造业产业链和消费端表
现较为亮眼。
◼2024年要实现5%的经济增速目标，主要挑战或在于房地产和基建投资。
其中基建投资增长的压力主要来自地方政府化债压力的外溢性影响，但
从财政支出计划看，在3%的赤字率、2024年新增1万亿超长期特别国
债、以及2023年发行的特别国债中转到今年使用的5000亿元来看，基
建投资增速仍有托底。房地产投资增速的不确定性相较之下更大。此前在
房地产融资白名单制度和地方政府放松房地产销售等政策影响下，市场
预期2024年房地产投资对经济的拖累或较2023年明显收窄，但从1-2月
房地产相关数据看，投资端的新开工面积和施工面积，销售端的商品房销
售面积和销售额，以及70大中城市房价，都尚未见到明显的触底回升迹
象。我们认为2024年为实现5%的经济增速目标，政策组合拳或围绕国
务院此前印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》展
开，在制造业产业链和大宗消费领域加大政策落地力度，提高对经济整体
增长的外溢性影响。短期建议关注4月政治局会议前，PPI同比增速和企
业新增中长期贷款变化情况，如果相关工业数据表现偏弱，则不排除货币
政策存在降准降息的可能。
◼风险提示：全球通胀回落偏慢；美国经济金融基本面存在不确定性；国际
局势复杂化。