【行业研究报告】金徽酒-金徽酒2023年报点评：年报收入+27%，中高端产品增速领先

事件
公司公告2023年报。2023年，公司实现总收入25.48亿元（+26.64%），归
母净利3.29亿元（+17.35%），扣非归母净利3.28亿元（+21.03%）。23Q4，
公司实现总收入5.29亿元（+17.35%），归母净利0.56亿元（-15.44%），扣
非归母净利0.54亿元（-2.29%）。
非归母净利0.54亿元（-2.29%）。
产品结构持续优化，省内出厂均价23年同比+0.50%
1）产品结构持续优化。2023年，公司300元以上/100-300元/100元以下产品
收入分别为4.01/12.88/8.16亿元，同比+37.13%/+32.28%/+14.22%，高端产
品增速领先，产品结构持续优化；23Q4，公司100元以上产品持续保持较快增
速，同比+34.95%，100元以下产品增速有所放缓，同比-1.92%。
2）公司全年300元以上白酒销量同比+52%。2023年，公司白酒总销量1.80
万千升，同比+28.10%，其中300元以上/100-300元/100元以下产品销量分别
为0.08/0.76/0.96万千升，同比+51.88%/+35.78%/+21.18%，高端白酒销量增
速领先、占比持续提升；23年公司出厂均价为69.69元/500ml，其中300元以
上/100-300元/100元以下产品出厂均价分别为256.86/85.06/42.40元/500ml，
同比-9.71%/-2.58%/-5.74%，受高性价比消费趋势影响，出厂均价短期有所下
滑。
3）省内全年出厂均价同比+0.50%。2023年，公司省内/省外收入分别为
19.21/5.85亿元，同比+26.67%/+25.87%；23Q4，公司省内/省外收入分别同
比+10.55%/+54.18%。拆分量价来看，公司省内/省外销量分别为1.39/0.40万
千升，同比+26.04%/+35.78%，出厂均价分别为68.94/72.27元/500ml，同比
+0.50%/-7.29%。
300元以上产品毛利率稳健提升
1）300元以上产品毛利率稳健提升。2023年，公司归母净利率为12.91%，同
比-1.02pct，毛利率为62.44%，同比-0.35pct，其中300元以上/100-300元/100
元以下产品毛利率分别为78.14%/65.15%/51.17%，同比+2.85/-2.24/-0.85pct，
高端产品毛利率稳健提升。23Q4，公司归母净利率为10.64%，同比-4.13pct，
毛利率为58.42%，同比-5.06pct。
2）费用率较稳定。从费用率看，2023年，公司销售/管理/研发/财务费用率分
别同比+0.13/-0.01/-0.49/-0.16pct至21.02%/10.79%/2.01%/-0.79%。
3）所得税率有所提升。2023年公司实际所得税率为15.04%，同比+7.23pct。
公司省内基本盘稳固，全国化加速
1）双轮驱动，持续提升省内市占率。公司省内实施品牌引领下的深度运营，BC
联动开拓大客户资源，通过一县一策精准运营，加大成长性市场开发，促进产
品结构升级，持续提升省内市场占有率。
2）全国化提速，布局环甘肃+华东+北方市场。公司在夯实甘肃省内根据地市场
的同时，积极拓展西北市场，新开发华东市场、北方市场，并发力互联网市场。
3）费用率存优化空间，利润率有望提升。公司目前处于扩张阶段，前期费用投
入较高，随着省外收入体量逐步增大，参考同行费用率情况，公司费用率存在
优化空间，有望推动公司利润率上行。
投资建议
我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.04/4.94/6.00亿元，增速
22.97%/22.15%/21.44%，对应3月18日PE分别为27/22/18（市值111亿
风险提示
省外拓展不及预期风险、产品结构升级不及预期风险、市场竞争过剧风险。
附表：盈利预测
财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E
营业收入(百万元)2011.732547.613071.663658.504296.02
收入同比(%)12.4926.6420.5719.1017.43
归母净利润(百万元)280.24328.86404.41493.98599.90